事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现收入897.66 亿元，同比增长15.07%；归母净利润24.97 亿元，同比下降3.99%；基本每股收益0.25 元，同比增长13.64%。

收入增长毛利率提高：2025 年前三季度，公司实现营业收入897.66 亿元，同比增长15.07%；归母净利润24.97 亿元，同比下降3.99%。收入增长，归母净利润下滑的原因为：1） 2025 年前三季度投资收益5.74 亿元，较去年同期36.96 亿元下滑较多；2） 2025 年前三季度公允价值变动损失0.11 亿元，去年实现收益0.94 亿元，即公允价值变动损益由正转负；3）2025 年前三季度的信用减值损失0.88 亿元，去年同期损失0.72 亿元，信用减值损失扩大；4）2025 年前三季度资产减值损失107 万元，去年同期并未计提；5）2025 年前三季度实现资产处置收益0.25 亿元， 去年同期为0.31 亿元， 同比下滑19.17%；6） 权益比例上，2025 年前三季度公司少数股东损益占净利润比例为30.60%，去年同期为23.95%，即公司整体权益比例降低6.65pct。盈利能力上，2025 年前三季度毛利率为14.98%，较去年同期提高5.03pct。费用管控上，2025 年前三季度销售费用率和管理费用率分别为2.13%、1.38%， 分别较去年同期降低0.68pct、0.11pct。公司盈利能力提高，费用管控有成效。

投资积极深耕核心： 2025 年前三季度， 公司实现508.67 万方，同比下降20.82%；销售金额1407.06 亿元，同比下降3.08%；对应销售均价27662 元/平米，同比提高22.41%。公司持续深耕核心，销售实现均价上行。投资上，2025 年前三季度新增30 个地块，计容建面324.74 万方，权益地价435.2 亿元，对应总地价752.15 亿元，对应权益比例57.86%。2025 年三季度新增5个地块为100%权益比例，其中2 块位于西安、3 块分别位于深圳、武汉、厦门。2025 年前三季度新增项目平均楼面价为23161.52 元/平米，对应地售比为0.84，拿地质量优越。2025 年前三季度拿地力度0.53（按照全口径拿地价和销售金额计算） 。公司拿地深耕核心城市，保持投资质量。

善用融资工具：2025 年10 月，公司发布定增优先股预案，计划发行不超过7840.50 万优先股，募集金额不超过78.405 亿元，主要用于公司11 个项目建设。2025 年10 月，公司发行公司债，募集40 亿元，票面利率1.90%。2025年10 月，公司发行绿色中票，募集5 亿元，发行利率1.94%；2025 年9 月，公司发行中票，募集35 亿元，发行利率1.89%。公司充分利用融资工具箱。

投资建议：公司收入同比增长，盈利能力提升。开发业务实现均价同比上行，投资持续深耕核心城市，保持优秀的投资质量。财务上，公司善用融资工具。

基于此，我们预测公司2025-2027 年归母净利润为42.97 亿元、48.97 亿元、52.20 亿元的预测，按照目前股本计算对应EPS 为0.47 元/股、0.54 元/股、0.58 元/股， 对应PE 为19.61X、17.21X、16.14X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险。