核心观点

销售：销售面积环比上月升高2025 年前11 月全国商品房销售面积7.9 亿方，同比下降7.8%，降幅较2025 年前10 月扩大1.0pct。2025 年11 月单月销售面积6720 万方，环比提高9.32%，同比下降17.30%。2025 年前11月全国商品房销售额75130 亿元，同比下降11.10%，降幅较上月扩大1.5pct。

2025 年11 月单月销售金额6113 亿元，环比提高2.28%，同比下降25.13%。

对应前11 月销售均价为9546 元/平米，环比下降0.44%，同比下降3.58%；11 月单月销售均价9097 元/平米，环比降低6.44%，同比下降9.46%。由于去年924 政策出台后，十~十一月表现相对较好，因此2025 年11 月同比表现承压。2025 年12 月， 中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场” ，我们认为政策工具箱有望因城施策打开。

投资：开工竣工降幅持续扩大2025 年前11 月房地产开发投资78591 亿元，同比下降15.90%，降幅较上月扩大1.2pct；11 月单月开发投资5028 亿元，环比下降14.15%，同比下降30.25%。开工端：2025 年前11 月新开工53457万方，同比下降20.50%，降幅较2025 年前10 月扩大0.7pct；2025 年11 月单月新开工面积4396 万方，环比提高20.03%，同比下降27.56%。竣工端：

2025 年前11 月竣工面积39454 万方，同比下降18.00%，同比降幅较上月扩大1.1pct； 11 月单月竣工面积4593 万方， 环比提高23.07%， 同比下降25.47%。投资端开工、竣工端的累计降幅均扩大，随着年末降至，单月竣工规模环比有望提升，但同比依然承压。

资金：到位资金降幅持续扩大2025 年前11 月房企到位资金85145 亿元，同比下降11.9%，降幅较2025 年前10 月扩大2.2pct。其中前11 月国内贷款为13149 亿元，同比下降2.5%，降幅进一步扩大；自筹资金30628 亿元，同比下降11.9%，定金及预付款25098 亿元，同比下降15.2%，个人按揭贷款11786 亿元，同比下降15.1%。房企资金来源中国内贷款、自筹资金、定金及预收款和按揭贷款等资金累计降幅均扩大。

投资建议：目前行业的销售受到去年基数相对较高等因素的影响，同比表现承压；房企由于行业整体依然处于筑底阶段尚未完全修复投资信心，因此投资端开工、竣工等同比降幅均扩大。2025 年12 月中央经济工作会议提出“ 着力稳定房地产市场”，我们认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升。我们看好：招商蛇口、保利发展、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团；建议关注：1）优质开发：绿城中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：绿城服务；3）优质商业：恒隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5） 中介龙头：贝壳-W、我爱我家

风险提示：政策推动不及预期的风险、因城施策不及预期的风险、宏观经济不及预期的风险、资金到位不及预期的风险、房价大幅波动的风险。