事件：2026 年3 月16 日，公司发布2025 年年报：实现总营收1547.3 亿元，同比-13.53%；归母净利润10.2 亿元，同比-74.65%；归母扣非净利润1.7 亿元，同比-93.10%。

结转规模及毛利率下降，投资收益减少，共同拖累业绩：2025 年公司房开业务收入1308.3 亿元，同比-16.33%；毛利率15.33%，同比-0.25pct。投资收益7.1 亿元，同比-81.8%。

深耕核心城市，销售均价逆势上升：2025 年公司实现销售面积716 万方，同比-23.5%；销售金额1960 亿元，同比-10.6%；销售均价2.7 万元/平，同比+16.8%。公司在上海、深圳、成都等10 个城市实现全口径销售金额排名前三，在全国重点30 城中进入当地TOP5 的城市共计15 个。

投资进一步聚焦核心城市，投资强度上升：2025 年，公司总拿地计容建面440万方，总地价938 亿元，同比+93%；投资强度为0.48，而2024 年为0.22；权益地价543 亿元，权益比例58%。2025 年公司在“核心10 城”的投资占比近90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的63%。

财务保持稳健：2025 年，公司实现经营活动现金流量净额96.93 亿元；期末货币资金余额达861.27 亿元。2025 年末，公司剔预资产负债率为64.17%、净负债率为72.46%、现金短债比为1.19，三道红线持续保持绿档。年末综合资金成本 2.74%，同比下降25BP，继续保持行业领先水平。

投资建议：公司销售投资融资表现稳健，结转利润率触底回升后，公司业绩有望回归稳健增长。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.1、16.3、20.0 亿元，对应PE 分别为66.3x、53.3x、43.4x。维持“增持”评级。

风险提示：销售不及预期，行业政策超预期收紧，行业信用风险加剧。