事件：公司2026 年三季度报告显示，前三季度实现营业收入834.47 亿元，同比下降7.04%；归母净利润6.04 亿元，同比下降75.82%；第三季度单季营收286.63 亿元，同比下降25.13%，归母净利润0.76 亿元，同比下降92.78%。

结转毛利率下降拖累业绩，经营现金流明显改善。公司前三季度扣非归母净利润为-5.27 亿元，同比下降126.80%；公司综合毛利率约12.48%，同比下降约2.50 个百分点。开发项目结转分布不均、结转毛利率下降及投资收益减少导致利润承压。前三季度经营性现金流净额315.03 亿元，同比增长904.10%，主要系开发业务销售现金流入增加、土地及工程款支付减少。

累计销售规模超千亿元，核心城市投资布局延续。公司2026 年1—9 月实现签约销售金额1,400.93 亿元，签约销售面积432.20 万平方米。9 月单月实现签约销售金额143.22 亿元、签约销售面积45.84 万平方米。根据9月销售及购地公告，自8 月以来公司新增7 个项目，分布于西安、青岛、苏州、天津、沈阳和上海，其中上海杨浦、闵行两宗项目需支付价款合计约50.25 亿元，投资继续向核心城市布局。

现金规模提升，资产负债率小幅上升。截至2026 年9 月末，公司货币资金972.97 亿元，较年初增加111.70 亿元；短期借款31.35 亿元、一年内到期的非流动负债588.61 亿元、长期借款1,351.73 亿元、应付债券384.40 亿元。资产负债率约67.95%，较年初上升约0.44 个百分点。

投资建议：公司作为央企龙头，经营稳定性强，随着高毛利项目逐渐入市，我们预测2026-2028 年营收达1444.82 亿元/1414.27 亿元/1434.18亿元，同比增长-6.62%/-2.11%/1.41%；2026-2028 年归母净利润为7.59亿元/7.15 亿元/7.42 亿元，同比增长-25.86%/-5.78%/3.72%；2026-2028年PE 倍数为95.50/101.36/97.72 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：市场回暖不及预期；公司销售不及预期；信心修复不及预期。