【投资要点】

2025 年4 月14 日，公司发布2024 年年报。公司2024 年营收216.10亿元、同比+42.95%；归母净利润58.69 亿元、同比+117.01%。其中2024Q4 单季度营收58.28 亿元、同比+41.99%、环比-1.84%，归母净利润18.79亿元、同比+211.60%、环比+5.26%，扣非后归母净利润19.47亿元、同比+193.35%、环比+12.87%。公司2024 年营养品板块、香精香料板块、新材料板块分别实现营收150.55、39.16、16.76 亿元，同比+52.58%、+19.62%、+39.51%。

量：公司蛋氨酸达产放量，小品种产品销量稳重有升。营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30 万吨/年产能达产，市场竞争力增强，是公司2024 年主要的量增产品；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4000 吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA 项目产品已正常生产、销售。受益于蛋氨酸及多个小品种产品逐步放量，公司医药化工板块销售量约100 万吨，同比+26.87%，增量显著。

价：受益于下游养殖业复苏、供给端其他厂家供给受限，公司主要产品价格增长。根据博亚和讯及choice 数据，2024 年VA、VE、VC、VD3、固体蛋氨酸均价分别为133.16、101.27、26.72、152.46、20.98 元/公斤，同比+59.54%、+44.59%、+30.23%、+172.46%、+14.19%，价格上涨明显。公司主要产品价格修复受下游养殖行业复苏、供给端其他厂家供给受限影响；同时公司不断创新降本增效、合理降低运营成本，从而实现业绩提升。

公司在建工程完成较多，多个项目增量可期。公司2024 年期初、期末在建工程分别为16.22、5.72 亿元，主要系部分项目建成完成，其中包括A4 项目、山东产业园HA 项目、生命健康产业项目等工程进度达到100%，预期2025 年实现投产。同时公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，有望在2025 年实现放量，带来业绩增厚。

【投资建议】

公司是国内VA、VE、蛋氨酸、PPS 等多个产品的领先企业，同时用于蛋氨酸、HA 等多个项目落地在即，有望开始贡献利润，因此我们预测2025-2027年营业收入分别为241.64/263.21/287.91 亿元，归母净利润分别为62.59/68.20/74.52 亿元，以2025 年4 月14 日收盘价计算，PE 分别为10.34/9.49/8.69 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

项目投产不及预期风险；

主营产品价格下降风险；

需求不及预期风险。