各项业务稳健发展，2024 年实现增收增利。2024 年新和成实现营业收入216.10 亿元，同比增长42.95%；归母净利润58.69 亿元，同比增长117.01%；公司销售毛/净利率41.78%、27.29%，分别同比提升8.80、9.26 pcts；销售期间费用率9.26%，同比下降1.74 pcts。分业务来看，营养品业务实现营业收入150.55 亿元，同比增长52.58%，毛利率43.18%，同比提升13.27pcts；香精香料业务实现营业收入39.16 亿元，同比增长19.62%，毛利率51.84%，同比提升1.33 pcts；新材料业务实现营业收入16.76 亿元，同比增长39.51%。2025 年第一季度，公司预计实现归母净利润18-19 亿元，同比增长107%-118%，净利润继续增长。

蛋氨酸量增维生素涨价，营养品业务营收及利润大幅增长。蛋氨酸方面，据博亚和讯，2024 年国内蛋氨酸市场均价约20995.19 元/吨，较2023 年均价提升14.01%。公司蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30 万吨/年产能达产，市场竞争力增强。维生素方面，2024 年7 月巴斯夫路德维希港基地影响VA、VE 生产，2024 年国内VA 市场均价133.47 元/千克，较2023 年均价上涨59.91%；VE 市场均价100.93 元/千克，较2023 年均价上涨44.11%。2024 年公司主营蛋氨酸业务的子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润22.67亿元，同比增长114.81%；公司主营维生素业务的子公司山东新和成维生素有限公司实现净利润17.35 亿元，同比增长112.50%。

香精香料、新材料业务稳健发展。香精香料方面，2024 年公司香精香料板块的系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进，2024 年公司主营香精香料的子公司山东新和成药业有限公司实现净利润13.62 亿元，同比增长16.98%。新材料方面，公司现有PPS 产能2.2 万吨/年，2024 年国内PPS价格整体保持平稳，公司PPS 产销情况较好，新领域应用开发顺利；公司HA项目产品（IPDA、ADI、HDI）已正常生产、销售；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批。

风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。

投资建议：维持“优于大市”评级。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，多项业务经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别达到64.89/70.86/76.19 亿元（2025/2026 年原值为47.56/52.49 亿元），每股收益2.11/2.31/2.48 元/股，对应当前PE 分别为10.0/9.1/8.5 倍，维持“优于大市”评级。