事件：

（1）公司发布2024年年报，2024年公司实现营收216.10亿元，同比+42.95%，归母净利润58.69 亿元，同比+117.01%，扣非归母净利润58.29 亿元，同比+122.97%，其中2024Q4 公司实现营收58.28 亿元，同比+41.99%，归母净利润18.79 亿元，同比+211.60%，扣非归母净利润19.47 亿元，同比+193.35%。

（2） 公司发布2025 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润18-19亿元，同比增长107%-118%。

点评：

2024 年营养品价格大幅提升助力业绩创新高。2024 年公司营养品业务板块实现营收150.55 亿元（同比+52.58%），毛利率43.18%（同比+13.27pct）；香精香料业务板块实现营收39.16 亿元（同比+19.62%），毛利率51.84%（同比+1.33pct）。营养品业务方面，在下游养殖行业复苏、供给端巴斯夫遭遇不可抗力停产等因素影响下，公司主要产品价格修复，根据百川，2024 年VA 均价为126.02 元/公斤，同比+ 48.76%；VE 均价为97.04 元/公斤，同比+ 38.56%；VC 均价为26.39 元/公斤，同比+ 30.82%。

24 年公司蛋氨酸项目新产能释放，且全年蛋氨酸均价为21.16 元/公斤，同比+13.20%，实现量价齐升。

2025Q1 营养品价格环比略增，业绩高位维持。根据百川，2025 年一季度VA、VE、VC、蛋氨酸均价分别为105.29 元/公斤、127.37 元/公斤、24.31 元/公斤、20.93 元/公斤，同比分别+32.41%、+101.59%、-2.40%、-4.65%，环比分别+3.39%、+1.38%、+1.98%、+4.96%。

新项目新产品开发建设有序推进。报告期内公司营养品板块蛋氨酸项目实现30 万吨/年产能达产；与中石化合资建设的18 万吨/年液蛋项目基本建设完成；4000 吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目均稳步推进。新材料板块PPS 新领域应用开发顺利；EJ 项目顺利推进大生产审批；HA项目产品已正常生产销售。原料药板块未来公司计划逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。

调整盈利预测，维持“买入”评级。预计2025-2027 年公司实现营收239/267/282 亿元（此前为237/255 亿元，新增282 亿元），归母净利润63.46/70.93/75.71 亿元（此前为62.67/63.34 亿元，新增75.71 亿元），对应 PE 为11X/10X/9X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格走低，盈利预测及估值模型不及预期等。