新和成4 月28 日发布25 年一季报：2025 年Q1 实现营收54.4 亿元（yoy+21%、qoq-7%），归母净利18.8 亿元（yoy+116%、qoq+0.1%），扣非净利18.8 亿元（yoy+119%、qoq-3%）。公司25Q1 归母净利略低于我们前瞻预期（20.0 亿元），主要系维生素今年以来价格有所下滑。考虑到营养品类主营产品景气延续复苏态势，维持“增持”评级。

25Q1 维生素价格环比有所下降，公司毛利率环比小幅回落据博亚和讯，25Q1 公司主产品维生素A/维生素E/固体蛋氨酸市场均价为11.2/13.6/2.1 万元/吨，同比+38%/+112%/-4%，环比-32%/-4%/+5%，主要系24Q2 以来，维生素行业由于国内外供应不稳定等因素，价格迎来一轮显著上行，而24 年10 月以来由于下游养殖需求偏弱，以及渠道端库存逐步释放等因素，维生素价格有所回落。25Q1 公司毛利率同环比+11.7/-1.1pct至46.7%。

今年以来维生素需求淡季影响下价格走弱，蛋氨酸供给端受限下有所涨价据博亚和讯，25 年4 月28 日维生素A/维生素E/固体蛋氨酸价格分别为7.5/11.5/2.2 万元/吨，较3 月底-20%/-7%/+1%，主要系近期维生素需求较弱，且巴斯夫存复产预期，而蛋氨酸则供给格局较好。我们认为在供给格局较好、下游养殖盈利有所改善，以及美国关税豁免下，蛋氨酸等产品高盈利有望维持。

盈利预测与估值

我们维持25-27 年归母净利润66/72/79 亿元，25-27 年归母净利同比+12%/+9%/+10%，EPS 2.15/2.34/2.57 元，结合可比公司25 年平均12 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司部分项目仍处于早期阶段，维持公司25 年11 倍PE 估值，维持目标价23.65 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。