2024 年及1Q25 业绩符合我们预期

2024 年石化化工上市公司营收同比增长1.4%至3.64 万亿元，毛利同比下降0.6%至5,485 亿元，归母净利润同比下降9.2%至1,361 亿元。由于全球化工市场需求不足，行业竞争持续加剧，同时2024 年上游Brent原油和煤炭价格同比下降2.8%/11.5%，化工产品价格和盈利继续面临压力，2024 年化工产品价格指数同比下降2.5%，石化化工上市公司毛利率和净利率同比分别下降0.3/0.4ppt至15.1%和3.7%。子行业层面，2024 年染料、炭黑、氟化工、复合肥、饲料和食品添加剂净利润同比增长超40%。

1Q25 石化化工上市公司营收同比增长1.1%至8,607 亿元，毛利同比增长1.7%至1,363 亿元，毛利率同比提升0.1ppt至15.83%；归母净利润同比增长7.5%至436 亿元，净利率同比提升0.3ppt至5.1%。1Q25Brent原油和动力煤均价同比分别下降8.3%/20.1%，上游大宗能源价格的回落有助于缓解中游化工企业的成本压力。子行业层面，表面活性剂、氯碱、氟化工、玻纤、膜材料、饲料和食品添加剂行业净利润同比增长超过75%。

发展趋势

行业资本开支持续下降。2024 年石化化工行业资本开支（含石油石化央企）同比下降8.9%，行业资本开支（不含石油石化央企）同比下降18.3%。自4Q23 行业资本开支（不含石油石化央企）同比下降以来，4Q24/1Q25 行业资本开支同比继续下降19.4%/18.5%。1Q25 固定资产+在建工程（不含石油石化央企）增速7.8%，为1Q18 以来最低增速。公司层面，2024 年中国石化、恒力石化、合盛硅业、东方盛虹、万华化学、华鲁恒升等公司资本开支同比减少超过30 亿元。1Q25 中国石油、鼎际得、湖北宜化、宝丰能源等公司资本开支增加额居前，恒力石化、中国石化、中国海油、万华化学资本开支同比减少超20 亿元。子行业层面，2024 年有机硅、橡胶及制品、改性及工程塑料、复合肥、氨纶、钛白粉等子行业资本开支同比下降超过30%；1Q25 氨纶、染料、民爆、橡胶及制品、民营大炼化、涂料油墨、膜材料等子行业资本开支同比下降超过30%。

盈利预测

我们维持盈利预测和目标价不变。

估值与建议

受贸易关税影响，短期建议关注进口替代相关材料和涨价精细化工产品的机会。部分化工龙头2Q25 盈利有望见底，中长期关注化工龙头的机会。

风险

国内外宏观经济增速低于预期，贸易摩擦加剧、大宗能源价格大幅上涨。