投资摘要：

我们按照中证行业分类，对化工行业分类中的384 家公司的2024 年年报及2025 年1 季报的整体经营状况进行梳理。

2024 年化工行业增收不增利，业绩依然承压。2024 年化工品价格指数小幅震荡下行，化工行业仍处于低景气阶段。2024年全球化工市场需求不足，行业竞争持续加剧，化工产品价格和盈利继续面临压力。2024 年，化工行业整体实现营业收入28649.67 亿元，同比变动+2.96%；归母净利润1080.70 亿元，同比变动-7.10%。行业销售毛利率（整体法）为14.57%，同比变动-0.65 个百分点。

2025 年1 季度化工行业同比小幅改善。2025 年年初至今，化工品价格指数继续下行。2025 年1 季度，化工行业整体实现营业收入6769.65 亿元，同比变动+1.30%；归母净利润337.50 亿元，同比变动+5.58%。行业销售毛利率（整体法）为15.38%，同比变动-0.12 个百分点。

化工行业毛利率同比有所下滑。2024 年1~4 季度，化工行业单季度毛利率分别为15.49%、15.42%、13.71%、13.75%，同比分别变动0.37、-0.18、-2.12、-0.60 个百分点。2025 年1 季度，化工行业毛利率为15.38%，同比变动-0.12 个百分点。

细分子行业表现分化。2024 年营收同比增速排名前五的子行业分别是橡胶制品（+23.27%）、改性塑料（+16.60%）、锦纶与涤纶（+14.65%）、膜材料（+12.56%）、其他塑料制品（+9.70%）；2024 年归母净利润同比增速排名前五的子行业分别是氮肥（+145.81%）、氯碱（+122.69%）、印染化学品（+119.16%）、复合肥（+59.81%）、橡胶助剂（+42.74%）。2025 年1季度营收同比增速排名前五的子行业分别是复合肥（+26.73%）、改性塑料（+22.35%）、民爆制品（+20.07%）、钾肥（+19.93%）、合成树脂（+18.71%）；2025 年1 季度归母净利润同比增速排名前五的子行业分别是氟化工（+99.89%）、氯碱（+86.21%）、农药（+72.93%）、膜材料（+54.54%）、钾肥（+44.95%）。

投资策略：我们认为2025 年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局有望改善的子行业；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业；③受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料。

投资标的方面，我们推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料。

风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；贸易摩擦导致出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。