毛利率提升叠加费用率下降，上半年公司归母净利润实现高速增长。上半年，公司实现营业收入111.01 亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润36.03亿元，同比增长63.46%；销售毛利率45.89%，同比提升8.78 pcts，销售净利率32.62%，同比提升10.10 pcts，销售期间费用率6.69%，同比下降2.68%。

公司第二季度实现营业收入56.61 亿元，同比提升5.89%，环比提升4.07%，实现归母净利润17.23 亿元，同比提升29.12%，环比下降8.32%，延续增长态势。分业务看，营养品业务实现营业收入72.00 亿元，同比增长7.78%，营收占比64.86%，毛利率47.79%，同比提升11.93 pcts；香精香料业务实现营业收入21.05 亿元，同比增长9.35%，营收占比18.96%，毛利率54.01%，同比提升4.32 pcts；新材料业务实现营业收入10.38亿元，同比增长43.75%，营收占比9.35%，毛利率31.48%，较2024 年全年水平提升9.59 pcts。

蛋氨酸量价齐升，公司生产规模不断扩大。据博亚和讯，截止2025 年8 月27 日，蛋氨酸市场价格2.22 万元/吨，年内已上涨2550 元/吨，涨幅12.98%。

据公司公告，公司与中石化镇海炼化合资合作的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营，另有7 万吨/年固体蛋氨酸技改项目在推进，以上两个蛋氨酸项目投产后，公司蛋氨酸的权益产能将达到46 万吨/年，产能将跃居全球第三。2025 年上半年，子公司山东氨基酸实现营收37.58 亿元，同比增长17.24%，净利润14.38 亿元，同比增长21.78%，净利润率38.27%，同比提升1.43 pcts。

VA、VE 价格下行，公司盈利相对稳健。巴斯夫的VA、VE 装置分别于于2025年4 月、5 月复产，截至2025 年8 月27 日，VA、VE 市场价格分别为64、65.5元/千克，均已回落至2024 年7 月巴斯夫事故前水平。上半年精化公司实现营收20.85 亿元，净利润12.09 亿元，净利润率58.00%。整体来看，2025年上半年VA、VE 的市场均价较2024 年同期提升，近期价格回落，我们预计后续继续下跌空间有限，公司维生素业务预计将保持稳健的盈利水平。

风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。

投资建议：维持“优于大市”评级。公司各项目间产业协同和技术协同效应显著，多项业务经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们上调公司的盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为67.92/72.48/77.37 亿元（前值为62.96/66.12/71.35 亿元），当前股价对应PE 分别为11.1/10.4/9.7 倍，维持“优于大市”评级。