1H25 业绩符合我们预期

新和成公布1H25 业绩：收入111 亿元，同比增长12.76%；归母净利润36.03 亿元，对应每股盈利1.17 元，同比增长63.5%，符合我们预期。

1H25 扣非净利润36.79 亿元，同比增长70.5%；经营活动现金流净额32.4亿元，同比增长51.65%。公司中期分红拟每股派息0.2 元。

1H25 营养品营收同比增长7.8%至72 亿元，毛利率同比提升11.93ppt 至47.8%，主要是受益于维生素E 和蛋氨酸价格上涨，1H25 维生素E 和蛋氨酸市场均价同比分别上涨59%/25%。1H25 香精香料营收同比增长9.35%至21 亿元，毛利率同比提升4.32ppt 至54%。1H25 新材料营收同比增长44%至10.4 亿元。子公司层面，1H25 山东新和成氨基酸（蛋氨酸）净利润同比增长22%至14.4 亿元，主要是受益于蛋氨酸价格上涨；山东新和成药业（香料）净利润同比增长27.5%至8.51 亿元；受益于维生素E 涨价，山东新和成精化科技（维生素）净利润同比增长112%至12.1 亿元。

2Q25 营收56.6 亿元，同/环比增长5.9%/4.1%，归母净利润17.23 亿元，同比增长29.1%，环比下降8.3%。2Q25 毛利率43.8%，同/环比变化+5.9/-2.0ppt，2Q 归母净利润和毛利率环比下降主要是2Q25 维生素E 价格环比下降23%至10.4 万元/吨所致，2Q25 蛋氨酸市场均价环比上涨6.4%至22,230 元/吨。

发展趋势

新产能释放驱动蛋氨酸销量继续增长，尼龙新材料项目建设有序推进。受益于需求的增长以及行业保持良性竞争，目前蛋氨酸市场价格22,000 元/吨，盈利仍处于较好水平。公司与中石化镇海炼化合资合作的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已投入试生产运营，我们预计新产能释放后2025-26年公司蛋氨酸销量将继续增长。天津尼龙新材料项目已完成能源、土地等各项资源合规审批，我们预计一期项目有望于2027 年建成投产，尼龙新材料项目的建成投产将驱动盈利中枢继续提升。

盈利预测与估值

考虑到香料业务毛利率上升及蛋氨酸盈利保持较好水平，我们上调2025/26年盈利预测8.4%/3.0%至65.8 亿元和63.2 亿元，目前公司股价对应2025/26 年市盈率11.5/11.9x。由于上调盈利预测，我们上调目标价8.4%至30.35 元，对应24%的上涨空间和2025/26 年14.2/14.8x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

蛋氨酸价格大幅下降，蛋氨酸和维生素E销量低于预期。