事项：

新和成发布2025 年半年报报告，实现营收111.01 亿元，同比+12.76%，实现归母净利润36.03 亿元，同比+63.46%；其中Q2 实现营收56.61 亿元，同/环比+5.89%/+4.07%，实现归母净利润17.23 亿元，同/环比+29.12%/-8.32%。

新和成发布2025 年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税），合计派发现金6.12 亿元。

评论：

分板块来看：25H1，新和成营养品业务实现营收72.00 亿元，同比+7.78%，毛利率47.79%，同比+11.93 PCT，其中生产蛋氨酸的子公司实现营收37.58 亿元，同比+17.22%，实现净利润14.38 亿元，同比+21.76%；香精香料业务实现营收21.05 亿元，同比+9.35%，实现毛利率54.01%，同比+4.32 PCT；新材料业务实现营收10.38 亿元，同比+43.75%。

蛋氨酸再迎量增，维生素景气回调。蛋氨酸方面，25H1，新和成与镇海炼化合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产运营，预计25H2 将逐步兑现到产量增厚公司业绩，价格方面，近期处于蛋氨酸需求淡季，蛋氨酸价格有所回调但仍保持在22 元/千克以上的高价区间，待旺季到来，公司蛋氨酸业务有望实现量价齐升。维生素方面，2025 年，巴斯夫爆炸的影响渐去，6月开始巴斯夫陆续解除维生素各产品的不可抗力，维生素A、E 供给增加，价格回到历史低位，预计维生素盈利将有所收窄。

多项目有序推进，开启下一阶段成长。2025 年，随着公司蛋氨酸、香精香料、新材料等产能的扩大和产品的丰富，公司进一步明确经营指导思想，将加快出海和增强创新为工作主线，旨在加快开拓海外市场消化产品产能，深化推进差异化产品研发提升盈利能力。具体来看，2025 年，公司与中国石化合作的18万吨/年液蛋项目的释放与香精香料的持续增长将加速公司业务出海，新材料项目不断有差异化产品推出，尼龙项目已完成能源、土地等各项资源合规审批，有望帮助公司打开下一阶段的成长空间。

投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，2025 年液蛋项目接续成长，长期来看，公司储备项目丰富成长有保障，考虑上半年公司收益类会计科目的变动，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预期为65.30 / 71.81 / 77.69（前值65.82 / 71.26 / 77.29） 亿元，同比+11.3% / +10.0% / +8.2%；对应PE 为12/11/ 10 倍。参考历史估值水平，给予2025 年14 倍PE，对应目标价为29.68元，维持“强推”评级。

风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。