业绩回顾

1-3Q25 业绩略超我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入166 亿元，同比增长5.45%；归母净利润53.2 亿元，对应每股盈利1.73 元，同比增长33.4%，略超我们预期，主要是维生素销量增加，维生素E 订单价格仍保持较好水平，以及新材料业务表现较好等。1-3Q 扣非净利润53.3亿元，同比增长37.4%。

3Q25 营收55.4 亿元，同/环比下降6.7%/2.1%；毛利24.15 亿元，同/环比下降4.2%/2.5%；归母净利润17.2 亿元，同/环比下降3.8%/0.3%；3Q 净利润略微下滑主要是受维生素E 价格有所下降影响，3Q 蛋氨酸市场均价22,300 元/吨环比保持稳定。3Q毛利率43.6%，同比提升1.1ppt，环比下降0.2ppt。

发展趋势

蛋氨酸盈利处于较好水平，新增产能释放后蛋氨酸盈利有望继续增长。随着全球蛋氨酸需求持续增长以及行业保持良性竞争，目前蛋氨酸市场价格21,000 元/吨左右，蛋氨酸盈利仍处于较好水平，随着公司蛋氨酸产能持续扩大，蛋氨酸已成为公司盈利贡献的核心品种。同时公司与中石化镇海炼化合资的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已投入生产运营，我们预计新产能释放将驱动蛋氨酸业务盈利继续增长。

天津尼龙新材料项目有望成为未来重要的盈利增长点。天津尼龙新材料项目已完成能源、土地等各项资源合规审批，我们预计一期项目有望于2027 年建成投产，一期项目投产后公司将启动二期项目建设，公司计划合计投资100 亿元建设50 万吨/年己二腈、30 万吨/年己二胺及20 万吨/年高端尼龙新材料的产能，我们预计尼龙新材料项目的建设将驱动公司盈利中枢继续扩大。

盈利预测与估值

由于蛋氨酸盈利较好及产能扩大，我们分别上调2025/26 年盈利预测3%/4%至67.9 亿元和65.9 亿元，目前公司股价对应2025/26 年10.6/10.9x 市盈率。我们维持目标价30.35 元，对应30%的上涨空间和2025/26 年13.7/14.2x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

蛋氨酸价格下降，新项目进展低于预期。