事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入166.42 亿元，同比增长5.45%，归母净利润53.21 亿元，同比增长33.37%，扣非净利润53.33 亿元，同比增长37.37%；其中三季度单季度实现收入55.41 亿元，同比下降6.66%，环比下降2.11%，归母净利润17.17 亿元，同比下降3.80%，环比下降0.35%。

报告期内营养品价格涨跌互现，产品销量提升助推业绩增长。2025 年前三季度，公司主要营养品价格同比涨跌互现，其中VA、生物素、VB2、VB12、VC 市场均价分别为83 元、29 元、79 元、95 元、23 元/Kg，同比分别下跌31.1%、13.3%、22.7%、11.6%，11.5%；VE、VD3、VB6、固体蛋氨酸市场均价分别为102 元、242元、166 元、22 元/kg，同比分别上涨17.2%、110.9%、10.1%、2.0%。公司销售抢抓营养品、新材料、香料等主要领域市场机遇，在巩固原有产品市场优势的同时，积极推动 HA 系列、色氨酸等新产品的市场拓展，实现主要产品销量提升；生产聚焦降本增效，不断优化产能负荷，通过共线生产、集中开停、高产低耗等保持产线高效运行。

三季度维生素价格环比下跌，蛋氨酸均价环比基本持平。2025 年三季度，公司主要维生素产品价格呈回落趋势，其中VA、VE、生物素、VB2、VB6、VB12、VC 市场均价分别为 63 元、64 元、28 元、75 元、140 元、92 元、19 元/Kg，同比分别下跌 24.1%、7.8%、31.7%、36.7%、1.7%、8.2%、27.5%，环比2025Q2 分别下跌14.1%、38.5%、3.3%、6.0%、18.9%、3.2%、8.6%；VD3 市场均价225 元/Kg，同比上涨288%，环比下跌5.1%。

2025 年三季度，固态蛋氨酸市场均价 22.3 元/kg，同比上涨24.6%，环比基本持平，自年初开始由于行业集中度高，国内头部企业及主流进口工厂持续挺价，蛋氨酸价格持续上涨，进入三季度后价格有所回落。

液体蛋氨酸项目产出合格产品，积极推进重点项目建设。公司与中石化合作投建的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，目前已成功产出合格产品，结合前期试产情况定于9 月初停产检修，后续具体进度将结合市场需求、试产情况等实际情况推进。天津尼龙新材料项目目前尚在项目报批中，已取得海域权证、能评、主装置环评批复，待合法性报批手续完成后开工建设，计划 2027 年建成。新材料板块市场前景广阔，在新能源、半导体、高端制造等领域的需求增长显著，未来公司会根据市场需求适时推进PPS 扩建项目和 HA 的规模化生产。

维持“增持”投资评级。预计2025~2027 年归母净利润 68.47 亿、75.98亿、83.31 亿元，EPS 为2.23、2.47、2.71 元，当前股价对应PE 为10.5、9.4、8.6 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。