事件：新和成发布2025 年三季报，报告期内公司实现营收166.42 亿元，同比+5%，归母净利润53.21 亿元，同比+33%，25Q3 实现营收55.41 亿元，同比-7%，归母净利润17.17 亿元，同比-4%。

Q3 蛋氨酸价格坚挺，出口创同期新高。25Q3 公司实现毛利率44.8%，同比+1pct，环比持平，费用率（四费&税金）10.6%，同比+0.4pct，环比+2.9pct。分产品看，25Q3 公司主营产品VA/VE/固蛋价格为63/64/22 元/Kg，同比-67%/-49%/+8%，环比-14%/-38%/持平。巴斯夫VA/VE 不可抗力解除致使价格下行，蛋氨酸方面，7-8 月赢创、新和成产线交替检修，紫光检修推迟至9 月份，供应有降，Q3 国内蛋氨酸出口同比+52%至近7 万吨，进口同比+10%至4.3 万吨，Q3 出口量创历史同期新高，量价坚挺。

各板块未来皆有增量，看好公司长期成长。营养品业务公司与中石化合作投建18 万吨/年液体蛋氨酸项目已基本建设完成，短期增量可期。此外，香精香料板块已在山东启动占地约千亩用于布局新产品；新材料板块PPS剩余的8000 吨扩建项目和HA 的规模化生产将适时推进，天津尼龙新材料项目已取得海域权证、能评、主装置环评批复；黑龙江基地后续会布局生物发酵类新产品，品类也将从营养品、氨基酸扩展到香料、新材料等。随着各增量逐步落地，公司未来成长可期。

投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润为65.2/69/77 亿元。维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期，贸易关税风险。