2025H2 在需求疲弱，供给侧增量尾声的压力下，大宗化学品盈利迎来十年冰点。本轮景气底部相较于2015 年末的基础化工品谷底，石化产品同样出现行业性亏损或微利。经过3 年的盈利低迷，化学原料与制品业的固定资产完成额增速在25 年6 月开始转负，据隆众资讯，2026-2027 年大宗化学品新增产能较少。下游纺织服装及橡塑制品也存货持续走低，化学原料与制品正处于主动去库至被动补库拐点。我们认为大宗化学品正处于产能及库存周期双拐点，随着2026 年国内外需求恢复，有望进入上行期。同时由于中国化学品销售量全球全占比过半，未来企业资本开支强度较2015-2025 年将显著下降，股息支付率将攀升，我们推荐新和成、万华化学、恒力石化、中国石化A/H。

大宗化学品在持续盈利低迷后经历产能周期拐点中国大宗化学品行业在2015 年盈利触底之后修复，产能自2018 年开启扩张，2023-2025 年由于显著供大于求盈利持续低迷，在2025H2 疲弱的旺季过后进入全面谷底，部分子行业开启“反内卷”行动。行业自2025H2 进入产能周期下行，据隆众资讯，2026-2027 年中国大宗化学品新增产能较少，且我们认为在碳达峰的“十五五”阶段大宗化学品扩产将有序化。

库存周期亦处于拐点，2026 年有望开启盈利修复化学原料与制品行业本轮库存周期略显波折，自2021 年之后几乎未见明显主动补库存。2025H2 行业整体处于被动补库，考虑中国产出的大宗化学品外需比例较高，我们认为与贸易政策及油价预期等因素扰动有关。据国家统计局，主要下游纺织服装业及橡塑制品业产成品库存自2025Q2 之后同比持续下降。我们认为大宗化学品库存周期亦处于拐点，2026 年Q2 伴随内外需逐步修复，油价下行预期消退，行业有望进入盈利修复。

中国大宗化学品企业股息支付率或将趋势性提升“十四五”期间，中国大宗化学品行业产能的扩张依赖外需仍有较好消化。据Cefic，2024 年中国化学品销售额占全球比例达45.7%，若按照销量考虑我们认为已过半，未来资本开支强度或将较2015-2025 年显著下降，股息支付率将趋势性提升。当前行业盈利处于底部，我们建议关注盈利仍然较好且资本开支进入下行期的龙头企业，推荐新和成、万华化学、中国石化A/H、恒力石化。

风险提示：原油价格因地缘政治大幅波动风险，2026 年国内外需求改善低于预期风险。