事件：2026 年4 月15 日，新和成发布2025 年度报告，公司2025 年营业收入为222.51 亿，同比上涨2.97%；归母净利润67.64 亿元，同比上涨15.26%；扣非净利润67.38 亿元，同比上涨15.59%。对应4Q25 营业收入为56.09 亿，同比下跌3.76%，归母净利润14.43 亿元，同比下跌23.20%。

2026 年4 月28 日，新和成发布2026 年一季报，公司1Q26 营业收入为62.95 亿，同比上涨15.72%；归母净利润18.27 亿元，同比-2.80%。

点评：2025 年公司盈利水平同比上涨。2025 年公司总体销售毛利率44.67%，较2024 年上涨2.89pcts。2025 年公司财务费用同比下跌108.28%，主要系汇率波动导致汇兑收益增加所致；销售费用同比下跌1.93%；研发费用同比增加6.11%。

2025 年公司销售净利率为30.57%，较去年同期上涨3.28pcts。根据公司2025 年报，公司2025 年业绩同比上涨的主要原因是维生素、色素、香料市场持续增长，蛋氨酸量价齐升，新材料产销两旺，原料药增长明显。

2025 年公司经营活动净现金流同比上涨。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为87.97 亿元，同比上涨24.38%，主要系销售收入增加，相应影响货款回笼增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-20.43 亿元，同比上涨45.88%，主要系大额存单到期赎回所致；筹资活动产生的现金流量净额为-44.78 亿元，同比下跌97.87%，主要系向股东分配的现金股利增加所致。期末现金及现金等价物余额为78.20 亿元，同比上涨41.62%。应收账款33.31 亿元，同比下跌8.82%，应收账款周转率下降，从2024 年同期的7.04 次变为6.37 次。存货周转率下降，从2024年的2.99 次变为2.82 次。

多板块协同驱动2025 年公司业绩同比增长。根据公司2025 年报，公司2025 年维生素、色素、香料市场持续增长，蛋氨酸量价齐升，新材料产销两旺，原料药增长明显，带动业绩提升。公司2025 年营养品、香精香料、新材料板块营业收入分别为147.84、38.66、21.15 亿元，同比分别为-1.79%、-1.29%、26.17%；营养品和香精香料板块的毛利率较上年同比分别增加了4.59、1.30pcts。我们认为，进入2026 年，维生素和蛋氨酸景气上行，有望进一步提升公司营养品板块盈利能力，　　且公司新材料板块或持续放量，利好业绩。

受地缘政治及供需格局变化影响，2026 年至今蛋氨酸价格出现明显上涨趋势。根据百川盈孚数据，2026 年2 月28 日，美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东局势骤然升级，全球油气价格快速上行，能源化工市场地缘风险溢价升温。而蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯受此上涨，成本端支撑增强；此外，海外工厂生产遇阻，进口供应减少，2026 年3 月9 日赢创宣布新加坡工厂部分蛋氨酸设施停工，住友化学亚洲(新加坡)宣布甲基丙烯酸甲酯(MMA)交货不可抗力，成本上涨与供给收缩共同推动蛋氨酸价格大幅上涨。根据wind，截至2026年5 月7 日，国内固体蛋氨酸市场均价已升至42 元/千克，较2026 年初上涨138.64%，行业景气度提升。我们认为，由于中东冲突仍存在不确定性，海外蛋氨酸供给收缩，蛋氨酸价格短期仍有望延续较好走势；后续随着地缘政治影响减弱，蛋氨酸价格或将有所回落。

2025 年维生素市场价格承压，2026 年维生素行业景气上行，利好板块业绩修复。

根据博亚和讯统计，预计2025 年中国维生素产量约为49.1 万吨，占全球产量的89%，出口约37.4 万吨，占国内产量的76%。根据公司2025 年报，2025 年我国畜牧业产能高位调整，生猪、家禽养殖盈利能力下降，饲料原料价格整体震荡下行，部分新厂家新建产能投产，维生素市场价格承压。根据百川盈孚，进入2026 年，地缘冲突引发能源、化工原料价格大幅上涨，冲击供应链的稳定性，多种维生素价格也出现明显上涨。根据ifind 数据，截至2026 年5 月7 日，维生素E/维生素A/维生素D3/维生素C/维生素B6/维生素B12/泛酸钙产品国内均价分别为96.50、98.00、150.00、22.50、107.50、100.00、65.00 元/千克，同比2026 年初分别为73.87%、56.80%、-26.83%、15.38%、-1.83%、9.29%、62.50%。我们认为，地缘政治对维生素价格的影响短期或仍将延续，利好公司维生素板块盈利修复。

稳步推进重点项目，在竞争中落地公司战略。根据公司2025 年报，截至2025 年，在营养品板块，公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目顺利完成一次性试车，已正式投入生产运营；7 万吨蛋氨酸一体化提升项目顺利投产运行，公司固体蛋氨酸产能提升至37 万吨/年。在香精香料板块，系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，后续将进一步丰富公司香精香料产品品类，提升产品附加值。在新材料板块，天津基地尼龙产业链项目已完成能源、土地等各项资源合规审批手续，已正式开工建设；公司PPS 四期项目有序实施，建成后将进一步扩大公司PPS 产品产能。在原料药板块，公司持续推进产品研发与产能释放，不断丰富原料药产品体系。

投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为272.51/290.67/325.36 亿元，实现归母净利润分别为101.77/108.75/111.17 亿元，对应EPS 分别为3.31/3.54/3.62 元，当前股价对应的PE 倍数分别为10.6X、9.9X、9.7X。我们基于以下几个方面：1）蛋氨酸价格呈上涨趋势，截至2026 年5 月7 日，国内固体蛋氨酸市场均价较2026 年初上涨138.64%；维生素景气度逐渐回暖，截至2026年5 月7 日，主要维生素产品维生素E、维生素A 国内均价分别为96.50、98.00元/千克，同比2026 年初分别为73.87%、56.80%。由于中东冲突仍存在不确定性，我们预计蛋氨酸和维生素价格短期仍有望延续较好走势，利好公司业绩；2）积极促进新材料产品研发，持续推进重点项目，提升公司成长空间。看好公司产品　　景气回升及未来成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；汇率及贸易风险等