1H26 业绩低于我们预期

新和成公布1H26 业绩：收入131.3 亿元，同比增长18.3%；归母净利润40.1 亿元，对应每股盈利1.3 元，同比增长11.3%，低于我们预期，主要是2Q26 蛋氨酸低价单较多导致结算均价低于市场均价所致，我们预计3Q26 蛋氨酸均价有望环比提升。1H26扣非净利润39.2 亿元，同比增长6.5%。2Q26 营收68.35 亿元，同/环比增长11.2%/8.6%，归母净利润21.84 亿元，同/环比增长6%/19.5%，毛利率44.3%，同/环比提升0.5/2.5ppt，2Q26收入及利润增长主要是蛋氨酸价格同/环比增长，维生素E 价格同比下降但环比提升。

1H26 营养品营收同比增长22.3%至88.1 亿元，毛利率同比下降0.92ppt 至46.87%，主要是维生素产品盈利下降所致，1H26 子公司山东新和成精化科技净利润同比下降49%至6.2 亿元，蛋氨酸涨价驱动子公司山东新和成氨基酸公司净利润同比增长40%至20.1 亿元。受香料产品价格下降影响，1H26 香精香料营收同比下降3.9%至20.2 亿元，毛利率同比下降5.05ppt 至48.96%，子公司山东新和成药业净利润同比下降17%至7.06 亿元。1H26 新材料业务营收同比增长12%至11.66 亿元。

发展趋势

3Q26 蛋氨酸结算均价有望环比提升，新项目建设稳步推进。由于蛋氨酸价格大涨前下游客户签单较多导致2Q26 蛋氨酸结算均价低于市场均价，我们预计3Q26 蛋氨酸结算均价有望环比提升。新项目方面，天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS 四期项目落地建设；HA 二期项目土建顺利开工，我们认为新项目的建设将驱动公司中长期继续成长。

盈利预测与估值

考虑到近期蛋氨酸和维生素等产品价格下降，我们下调2026/27年盈利预测3%/2%至78.07 亿元和71.6 亿元，目前公司股价对应2026/27 年市盈率11.5/12.5x。考虑到下调盈利预测及行业估值中枢下移，我们下调目标价11.6%至38 元，对应30%的上涨空间和2026/27 年15.0/16.3x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

蛋氨酸和维生素 E价格大幅下降，新项目进展低于预期。