蛋氨酸量价齐升助力Q1 业绩修复，有序推进项目建设驱动中长期成长公司发布2024 一季报，实现营收44.99 亿元，同比+24.5%、环比+9.6%；归母净利润8.70 亿元，同比+35.2%、环比+44.2%；扣非净利润8.57 亿元，同比+46.2%、环比+29.2%。维生素等营养品价格震荡下行叠加养殖端需求偏弱导致公司2023年业绩短期承压，蛋氨酸、香精香料、高分子材料项目有序释放助力公司2024Q1业绩稳步修复，彰显精细化工龙头企业盈利韧性。考虑营养品价格仍然承压，我们下调2024-2025、新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为39.01（-5.51）、45.25（-8.52）、52.02 亿元，对应EPS 为1.26、1.46、1.68 元/股，当前股价对应PE 为15.0、12.9、11.2 倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。

供给扰动带动营养品价格底部上行，公司在建项目充足、盈利有望稳步修复盈利能力方面，2024Q1 销售毛利率、净利率分别为35.04%/19.40%，同比分别+3.35/+1.49pcts，环比分别+3.60/+4.63pcts。据Wind 数据，截至4 月30 日，VA（50 万IU/g）、VE（50%粉）、VD3（50 万IU/g）、生物素2%、VB6（98%）、蛋氨酸年均价分别为82.6、65.8、56.5、33.6、146.9、21.8 元/公斤，环比2023Q4分别+13%、+7%、+0%、-8%、+1%、+3%，仍处于历史较低分位。据饲料巴巴公众号报道，2024 年巴斯夫、帝斯曼、宁夏紫光、赢创及新和成等企业均有维生素或蛋氨酸的停产检修或退出市场计划。根据2023 年报，公司年产25 万吨蛋氨酸项目已结项（2023 年子公司山东氨基酸净利润10.6 亿、净利率27.3%，盈利能力可观），18 万吨/年液蛋（折纯）已投入建设；4,000 吨/年胱氨酸开工建设；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；HA 项目投料试车，项目进展顺利；药品级Q10 上市。我们认为，随着供需格局逐步优化，维生素、蛋氨酸行业景气有望复苏，公司项目储备充足，新产能增量将助力盈利稳步修复。

风险提示：项目进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。