事件：

2021年，公司实现PVC 产量 50.1 万吨，同比减少16.57%；烧碱产量41.12 万吨，同比减少5.19%；氢气产量1080 万方，同比增加462.5%。

实现营业收入 65.23 亿元，同比提高 20.93%；实现净利润 8.52 亿元，同比提高4.68%。

点评：

煤化工在建产能有望完成，煤化工业务产能增加。公司全资子公司乌海化工、中谷矿业依托西北地区丰富的资源和自身完善的产业链，以电石、原盐等为主要原料，采用电石法生产PVC、烧碱等基础化工产品。公司PVC 产能110 万吨/年、烧碱110 万吨/年、电石162 万吨/年。公司全资子公司中谷矿业年产PVC40 万吨/年、烧碱40 万吨/年二期PVC 及配套项目有望于今年投产，公司煤化工产业产能大幅增加。

氢产业快速扩张。公司下属鸿达氢能源及新材料研究院自2016 年成立起，相继开展氢气制备、氢气加注、氢气储运、加氢站、移动加氢站、装备研究等氢能产业研究开发工作，在制氢及储氢等方面积累丰富经验。

公司拥有气态、固态、液态三种储氢方式的技术，大力发展氢能储能业务，氢能生产能力不断提升。2021 年，公司氢气产量1080 万方，同比增加462.5%。公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”，推进民用液氢产品规模化生产，进一步增强公司在氢能领域的核心竞争力，提高公司盈利水平。

投资建议与评级： 预计2022-2024 年公司营业收入为84.95/97.27/112.55 亿元，归母净利润分别为14.79/18.13/20.59 亿元。

考虑公司传统煤化工和氢产业快速扩张，参考远兴能源、山东海化和氯碱化工2022 年估值，给予10 倍市盈率；公司合理估值在146.75 亿元，较当前股价有11.9%空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：公司传统化工产业扩产低于预期；公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”投产低于预期；PVC、烧碱和氢气价格大幅回落，低于预期。