事件回顾

公司公布25Q1 季报，25Q1 实现收入9.8 亿元，同比+22.3%，实现归母净利润1.0 亿元，同比+28.8%，实现扣非归母净利润为0.98亿元，同比+29.6%。公司25Q1 收入业绩超预期。

事件点评

国际收入高增长，拉链纽扣齐发力。分业务来看，25Q1 预计拉链、纽扣均实现较快增长，拉链收入增速略高于纽扣。分地区来看，25Q1 预计海外品牌实现高增长，是驱动收入高速增长的核心原因，其中越南产能持续爬坡，贡献一定收入提升海外增速；国内品牌受零售端景气度影响增速远弱于海外。

规模效应&产品结构提升毛利率，研发管理费用率提升拖累盈利能力。25Q1 公司毛利率+0.9pct 至38.8%，主要系产品结构变化以及较好的规模效应；25Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.5%/11.4%/3.9%/0.3% ， 分别同比持平/-1.6pct/-0.7pct/+0.7pct，规模效应下管理研发费用率优化，利息收入减少带来财务费用率提升，综合归母净利率同比+0.5pct 至10.25%。

盈利预测及投资建议

短期来看美国关税影响部分客户订单，中长期看公司海外产能持续爬坡，积极扩展拉链各个领域应用，外部不确定性增强公司竞争力，或加速全球份额提升。预计公司25 年-27 年归母净利润分别为7.7 亿元/8.6 亿元/9.6 亿元，对应PE 分别为17 倍/15 倍/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

订单增长不及预期；盈利能力恶化；织带等新兴业务孵化不及预期等。