本报告导读：

2025Q1 公司收入、利润均超预期，关税影响相对有限，中长期看好公司增长逻辑持续兑现。

投资要点：

投资建议：考 虑到关税等宏观环境波动下，终端需求或受到扰动，我们调整2025- 2027 年EPS 预测为0.65/0.74/0.83 元（调整前分别为0.67/0.77/0.88 元）。考虑到公司作为全球辅料龙头，订单确定性及韧性较优，历经疫情、去库等多次验证，给予2025 年高于行业平均水平的22 倍PE，目标价14.37 元，维持“增持”评级。

Q1 公司收入利润靓丽高增。2025Q1 公司收入为9.79 亿元，同比增长22.3%；归母净利为1.00 亿元，同比增长28.8%；扣非归母为0.98亿元，同比增长29.6%；毛利率为38.84%，同比提升0.91pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比提升0.01 pct /下降1.57 pct /下降0.68 pct /提升0.7pct。

Q1 毛利率改善，费用率管控良好。我们认为毛利率改善主要由于收入高增下规模效应体现。期间费用率整体管控良好，其中财务费用率提升主要由于利息收入减少。其他收益同比减少38.5%，主要由于增值税加计抵减金额减少。

短期订单相对谨慎，中长期看好公司增长逻辑持续兑现。我们预计Q2 至今内需延续相对偏弱的趋势，海外订单或受到关税加征扰动，整体订单表现预计相对谨慎。展望未来，我们认为短期来看，公司作为全球服装辅料龙头，在外部环境扰动背景下，订单韧性强于竞争对手；中长期来看，公司凭借交期、设计、服务等方面优势持续抢占国际龙头份额，增长逻辑持续兑现，海外产能投产有望为打开国际市场做出贡献，同时多元化产能布局分散外部风险。

风险提示：产能扩张不及预期，终端需求不及预期