去年同期高基数叠加下游需求短期疲弱，二季度业绩有所承压。二季度公司收入和盈利同比分别下降9%和20%左右，我们认为主要原因是去年同期基数比较高、叠加下游特别是国内服饰需求短期疲弱等因素所致。单季度盈利降幅超过收入主要是期间费用的同比提升。伴随公司规模的逐步扩大，特别是国际化业务的持续深化，相关人员预计也在扩充，由此推动销售和管理费用中职工薪酬均同比增长，同时募投项目逐步投产等也会带来折旧等费用增加。另外汇率波动也导致汇兑损失同比有所增加。

中报显示公司两大核心产品纽扣和拉链毛利率同比均有所上升，我们判断主要是产品和客户结构变化所致。上半年公司纽扣和拉链的毛利率同比分别提升了1.39 和0.43 个百分点，我们判断主要是产品结构和客户结构所致，随着国际化的深入，国际客户占比预计在逐步提高（上半年国际市场收入同比增长14%左右，国内市场收入同比下降4%左右），对订单结构质量进一步优化，也会带来毛利率的提升。

伴随国际化业务的持续拓展，公司未来的发展空间进一步打开，其经营韧性预计也有望好于同行。公司的国际化业务布局包括三个方面，一个是国际品牌客户的持续开拓，另一个是海外营销网络的持续布局，另外还有就是海外产能的持续投入。我们看好公司领先于同行的国际化战略，在复杂的国内外经济形势下，也有望比同行呈现更好的经营韧性。

公司作为全球服饰辅料行业的龙头之一，其核心竞争力没有变化，预计下半年开始经营逐步改善。作为细分行业的龙头，公司最大的优势在于产品品质的稳定性、个性化的设计研发能力、对客户的快速响应能力和较早的国际化布局，这些是公司发展之间能够穿越行业牛熊的本质原因。我们认为，短期的经营波动不会改变其核心竞争力，我们看好公司今年下半年开始经营的逐步改善，预计26 年和27 年改善趋势会逐步加快。

盈利预测与投资建议

根据中报和下游服饰需求趋势，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.62、0.71 和0.82 元（原预测为0.70、0.80 和0.90 元），DCF估值对应目标价为17.07 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游服饰需求持续低于预期、国际贸易摩擦和海外产能爬坡低于预期等