核心观点

25H1 公司实现营收23.38 亿元/+1.8%，归母净利润3.69 亿元/ -11.2%，25Q2 公司实现营收13.59 亿元/-9.2%，归母净利润2. 69亿元/-20.4%，受终端消费疲软、关税扰动等因素影响，客户下单谨慎，25Q2 收入同比下滑，Q3 以来订单逐步恢复。分业务看，25H1 钮扣、拉链、其他服装辅料收入分别-0.2%、+2.7%、+11.2%，国内、国际收入分别-4.1%、+13.7%，新品类收入增速高于传统品类（拉链略快于钮扣），国际业务收入增速快于国内。24 年初越南基地建成投产，当前处于产能爬坡阶段，25H1 收入在5- 6 千万元、亏损1641 万元，扣除汇兑损失后的亏损已逐步收窄，预计越南基地25 年或可贡献1 亿以上收入，26H2 或可实现盈亏平衡。

长期看，对标外资服装辅料头部企业，公司凭借柔性供应链和质价比，未来发展空间广阔、有望继续稳健增长。

事件

公司发布2025 年中报。25H1 公司实现营收23.38 亿元/+1. 8%，归母净利润3.69 亿元/ -11.2%，扣非归母净利润3.62 亿元/ -9.7%，经营活动现金流净额为4.30 亿元/+10.4%，基本EPS 为0.32 元/ -8.6%，ROE（加权）为8.22%/-1.06pct。公司拟派发中期现金红利每股1.00 元（含税），派息总额1.17 亿元，现金分红比例31.6%。

单季度看，25Q2 公司实现营收13.59 亿元/-9.2%，归母净利润2. 69亿元/-20.4%，扣非归母净利润2.64 亿元/-18.8%。

简评

受终端消费疲软、关税扰动等因素影响，客户下单谨慎，25Q2 收入同比下滑。1）分产品看，拉链订单表现好于钮扣：25H1 钮扣营收9.26 亿元/-0.17%，毛利率为43.48%/+1.39pct；拉链营收12. 93亿元/+2.68%，毛利率为43.32%/+0.43pct；其他服饰辅料营收0. 85亿元/+11.20%，毛利率为21.16%。量价拆分看，上半年公司整体价格体系平稳，受益于产品结构、客户结构变化，均价和毛利率略有提升。公司坚定“大辅料”战略，持续推进新品类布局，织带业务增长较快、亏损逐步收窄。2）分地区看，国际订单好于国内：25H1 国内（包含间接出口部分，实际内销占比约30%+）营收14.74 亿元/-4.09%，毛利率为42.20%/+0.92pct；国际营收8. 64亿元/+13.72%，毛利率为44.06%/+1.21pct。

毛利率持续提升，在收入增速放缓下的销售、管理费用率略上行，系加大客户沟通开拓力度。1）利润端：

25H1公司毛利率为42.89%/+1.09pct，净利率为15.95%/-2.32pct。单季度看，25Q2 公司毛利率为45.80%/+1.93pct；

净利率为19.97%/-2.79pct。毛利率提升系公司产品结构、客户结构影响，同时越南基地爬坡带来规模效应亦有部分贡献。2）费用端：25H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.78%/+0.81pct、9.98%/+0.91pct、3.62%/+0.01pct、1.16%/+1.75pct。单季度看，25Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为8.28%/+1.10pct 、8.97%/+1.97pct、3.46%/+0.34pct、1.80%/+2.48pct。公司销售费用、管理费用提升，主要系依据既定预算投入费用，加强客户沟通和服务保障、国际营销网络布局拓展等，财务费用率提升主要系本期汇兑净损失1041 万元/上期净收益1353 万元、同时利息收入较上期减少。

越南基地持续爬坡中，全球布局推动稳健增长。公司越南工业园于24 年3 月20 日开业投产，当前处于产能爬坡阶段，估计本期实现收入约5-6 千万元，亏损1641 万元（含汇兑损失1288 万元），亏损逐步收窄，预计25 年或可贡献1 亿以上收入，26H2 或可实现盈亏平衡。25 年上半年公司国内外产能合计钮扣63 亿粒、拉链4.85 亿米（去年同期年产能钮扣59 亿粒、拉链4.4 亿米），其中国内（浙江省临海市、广东省深圳市、山东省潍坊市等）产能占比81.5%/-0.6pct、产能利用率69.0%/-6.5pct；海外（孟加拉国、越南）产能占比18.5%，产能利用率48.3%/-1.3pct。公司坚持全球布局、智能制造战略，发挥产品+服务的优势，对标国际一流服饰辅料企业，有望延续稳健增长。

盈利预测：预计公司2025-2027 年营业收入分别为49.2、53.7、58.5 亿元，同比增长5.3%、9.1%、8. 9%；归母净利润分别为6.8、7.7、8.5 亿元，同比增长-2.9%、12.9%、11.0%，对应PE 为19.2x、17.0x、15.3x， 维持“买入”评级。

风险提示：1）下游需求不及预期：公司作为国内服饰辅料头部企业，主要客户为国内外服饰品牌，在国内外宏观环境影响下，服饰消费景气度影响客户下单，下游景气度不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；2）产能建设不及预期：公司海外基地逐步建设，以满足部分客户订单需求，受到关税博弈、经济环境等影响，产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；3）海外客户开拓不及预期：公司以全球化的视角聚焦核心客户和重点区域，不断提升海外市场份额和品牌认可度，海外客户开拓不及预期对公司收入和盈利产生不利影响。