公司发布第六期股权激励计划，新计划针对26-28 年制定业绩考核目标，25 年仍沿用第五期激励计划要求，反映了公司对中短期经营形势的基本判断。本期激励计划公司拟授予的限制性股票数量为2300 万股，授予价格为5.22 元/股。激励计划业绩考核期为26-28 年度，要求以2022-2024 年归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润平均数为基数，26-28 年的净利润（剔除股权激励费用影响）的增速分别不低于16.52%、24.22%和33.84%。我们认为，本次激励计划对25 年业绩没有新的考核要求，同时新基数也以22-24 年的平均业绩为参考标砖，从侧面反映了公司对中短期经营形势的判断。在贸易摩擦和国内服饰需求相对疲弱的大环境下，叠加公司海外产能逐步爬坡等因素，25 年经营总体面临一定挑战。新激励计划的制定是务实的，也是充分考虑了对新管理团队考核和市场机构投资者等各方因素在内的一份方案。

三季度开始公司订单预计环比逐步好转，但更多体现在国际品牌，整体恢复高景气还需要时间。根据我们之前的草根跟踪，我们预计Q3 开始公司订单环比Q2 有所好转，但从结构上看，更多体现在国际品牌的需求恢复上，国内品牌需求仍较为疲弱。从最新披露的1-8 月全国规模以上纺织服装和服饰业主要财务指标看，下游的确仍面临较大压力（前8 月收入和利润总额分别下降3.6%和17.9%，比上半年降幅进一步扩大）。

我们预计25 年对公司而言是相对有挑战的一年，26 年会比25 年好，27 年开始景气度恢复有望进一步加速。综合考虑国内外服饰需求、贸易摩擦以及公司国内外新产能建设和释放以及海外品牌客户的拓展，我们预计26 年开始公司经营将逐步好转，27 年开始好转节奏会进一步加快。公司的核心竞争优势（个性化的设计研发能力、对客户的快速响应能力和较早的国际化布局和数智化改造等）仍是其穿越行业牛熊的基本保障。

根据下游服饰行业的经营形势和我们的草根跟踪，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.58、0.64 和0.75 元（原预测为0.62、0.71和0.82 元），DCF 估值对应目标价为15.84 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游服饰需求持续低于预期、国际贸易摩擦和海外产能爬坡低于预期等hao