第三季度业绩企稳回升。2025 年前三季度公司实现营业收入36.33 亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润5.83 亿元，同比下降6.46%；扣非归母净利润5.72 亿元，同比下降6.02%。业绩阶段性承压主要系二季度受关税和终端消费疲软影响接单承压，前三季度因汇率波动产生2285.85万元汇兑净损失（去年同期为汇兑净收益480.15 万元），对利润端造成拖累。第三季度单季收入同比+0.86%至12.95 亿元，归母净利润同比+3.03%至2.14 亿元；扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长1.08%。毛利率同比+0.9 百分点至45.2%，主要受益于纽扣业务毛利率提升；整体费用率基本保持稳定、同比仅上升0.1 百分点，归母净利率同比上升0.3百分点至16.5%，扣非归母净利率基本持平。在经历了Q2 收入（-9.18%）和利润（-20.4%）的双位数下滑后，Q3 业绩重回正增长通道。

第三季度纽扣好于拉链，国际客户好于国内客户。产品结构上，前三季度拉链业务收入增速表现优于纽扣，第三季度纽扣预计好于拉链，主要因冬装前期下单量偏紧对拉链造成一定影响；毛利率端同样纽扣表现更佳，单位价值高的产品占比提升带动纽扣业务毛利率同比提升。客户结构上，国际品牌客户持续好于国内品牌客户。随着美国关税政策逐步落地，对全球供应链的扰动减弱，下游品牌商下单节奏趋于正常。公司自7 月份以来接单已恢复增长，为三季度收入企稳及利润修复提供了有力支撑。尽管下游客户在冬装下单时仍表现出谨慎态度，但最困难的时期或已过去，四季度及明年有望延续温和复苏态势。

越南工厂产能爬坡顺利减亏明显。越南一期工厂自2024 年3 月投产后，客户验厂和订单导入顺利推进。2025 上半年越南基地实现营收1.56 亿元，已超过去年全年约3210 万元的收入水平。尽管上半年账面亏损1640万元，但其中包含1288 万元的汇兑损失，实际经营性亏损已大幅收窄。

风险提示：终端需求疲软、新客户开拓不及预期、国际贸易风险。

投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。今年二季度主要受国内相对疲弱的消费环境和关税政策影响，接单和盈利承压，随着美国关税政策逐步落地，对全球供应链的扰动减弱，下游品牌商下单节奏趋于正常。公司自7 月份以来接单已恢复增长，三季度业绩已企稳回升，四季度及明年有望延续温和复苏态势。基于未来消费环境仍存在不确定性，下游客户下单相对谨慎，我们小幅下调对公司盈利预测，预计2025-2027 年净利润分别为6.9/7.6/8.4 亿元（ 前值为7.1/7.8/8.7 亿元） ， 同比-1.3%/+9.9%/+10.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至12.4-13.6 元（前值为12.8-14.0 元），对应2025 年21-23x PE，维持“优于大市”评级。