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公司2025 前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润36.3、5.8、5.7 亿元，同比分别+1.5%、-6.5%、-6.0%；其中Q3 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润12.9、2.1、2.1 亿元，同比+0.9%、+3.0%、+1.1%，Q3 同比增速较Q2 修复。

Q3 收入和利润修复，短期订单仍承压

公司2025Q1、Q2、Q3 收入分别同比+22.3%、-9.2%、+0.9%，归母净利润分别同比+28.8%、-20.4%、+3.0%，Q2 受关税波动影响较大，Q3 收入和利润同比增速均较Q2 有所修复，但仍受下游客户下单谨慎影响较为疲软。按交付地区，国内、国际2025 上半年收入分别同比-4.1%、+13.7%至14.7、8.6 亿元，我们预计国际化战略下，公司持续开拓海外客户，国际订单表现较优。

产品结构优化驱动毛利率提升，持续投入国际化战略公司前三季度毛利率同比+1.0pct，单Q3 同比+0.9pct，预计主因高毛利率产品占比提升。费用端，Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1pct、-0.1pct、-0.3pct、+0.4pct，年初至今分别同比+0.5pct、+0.6pct、-0.1pct、+1.3pct，财务费用增加主因汇兑净损失以及利息收入同比减少。公司持续推进国际化战略投入，推进国际营销网络建设、海外源头客户对接，同时提升海外产能产效及交付保障，短期内销售、管理费用有所增加，中长期随海外产能爬坡有望改善。

发布新一期股权激励，彰显中长期发展信心

公司于2025 年9 月发布第六期股权激励计划，针对董事、高管和核心骨干等197人，以2022~2024 年扣非归母净利润平均数为基数，2026、2027、2028 年公司剔除股权激励费用的净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84%，我们计算对应净利润约6.6、7.0、7.6 亿元，预计2027 年净利润起有望加速增长。

看好公司中长期国际业务成长空间，维持“买入”评级公司差异化优势显著，中长期全球化战略可期，但短期产能利用率可能受下游需求疲软影响，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为48.2、52.0、57.1 亿元，同比分别+3.1%、+7.9%、+9.9%；归母净利润分别为6.7、7.4、8.3 亿元，同比-4 .8%、+10.4%、+12.5%。EPS分别为 0.57、0.63、0.71 元。维持“买入”评级。

风险提示：服装消费景气度恢复不及预期，国际化战略推进不及预期，关税政策波动