本报告导读：

Q3 公司收入微增，利润增速快于收入，我们认为2025Q4 公司增速环比有望进一步改善。

投资要点：

投资建议考 虑到国内需求较为疲软，我们调整 2025-2027 年 EPS预测为0.58/0.67/0.74 元（调整前分别为0.61/0.70/0.79 元）。考虑到公司目前处于产能快速扩张期，给予2026 年20 倍PE，调整目标价至13.36 元（调整前为13.87 元），维持“增持”评级。

Q3 公司收入微增，利润增速快于收入。2025Q3 公司收入为12.95亿元，同比增长0.86%；毛利率为45.2%，同比提升0.88pct；归母净利为2.14 亿元，同比增长3.03%；净利率为16.53%，同比改善0.35pct。

我们分析Q3 国际市场优于国内，汇兑损失拖累利润。针对收入，分市场来看，我们分析Q3 国际市场增速优于国内；分产品来看，我们分析Q3 纽扣收入增速快于拉链。针对毛利率，我们认为Q3 毛利率同比改善主要得益于收入规模扩大下规模效应进一步显现。针对财务费用，Q1-3 公司财务费用率同比增长，我们分析主要由于受国际汇率影响，Q1-3 公司汇兑净损失2285.9 万元（单Q3 汇兑损失1245 万元），以及利息收入同比减少。

我们认为2025Q4 公司增速环比有望进一步改善，中长期持续看好公司份额提升。展望Q4，我们认为伴随天气逐步转冷，叠加2024Q4基数偏低，Q4 增速环比Q3 有望进一步改善。中长期来看，我们认为服饰辅料行业规模企业较少，经营较为分散，集中度偏低，经过三十多年的发展，公司已成为国内服饰辅料行业的领军企业，在研发与技术、智造与规模、营销与服务、品牌与品质、企业文化与管理团队等方面形成了较强的综合竞争优势，叠加越南等海外生产基地投产，我们认为公司有望持续抢占市场份额。

风险提示：关税对终端消费影响超预期，新工厂爬坡不及预期