行情回顾：5 月以来A 股纺服指数走势弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造，分别+1.7%/-1.1%；港股纺服指数5 月以来下降3.5%弱于大盘。重点关注公司中5 月以来涨幅领先的包括：南山智尚（6.0%）/比音勒芬（4.4%）/阿迪达斯（4.0%）/宝胜国际（3.8%）/聚阳实业（3.1%）/裕元集团（3.0%）/罗莱生活（2.9%）/天虹国际（2.8%）/健盛集团（2.6%）/富安娜（2.4%）/儒鸿（1.5%）。

品牌服饰观点：1）全渠道：4 月服装社零基本延续一季度增长趋势，同比增长3.6%，全年至今累计同比增长8.1%；2) 电商：2026 年4 月电商表现分化，运动、户外同比保持增长，休闲服饰、家纺及个护有所承压。运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比分别为+5%/+11%/-14%/-22%/-6%。

其中，运动服饰中迪桑特（54%）、斯凯奇（27%）、阿迪达斯（25%）增速领先；户外品牌中，迪卡侬（138%）、可隆（48%）、骆驼（45%）表现较优；休闲服饰中，鸭鸭（438%）、雪中飞（83%）、江南布衣（82%）增长居前；家纺品牌中，亚朵星球（72%）、富安娜（20%）保持较快增长；个护品牌中，淘淘氧棉（49%）、七度空间（36%）、全棉时代（21%）增速领先。3）小红书：2026 年2 月至4 月，运动户外品牌近三个月粉丝增速前三分别为阿迪达斯（35.2%）、李宁（22.5%）、伯希和（21.6%）；休闲时尚品牌粉丝增速前三分别为比音勒芬（16.1%）、MIUMIU（10.0%）、地素（7.5%）；母婴个护品牌粉丝增速前三分别为自由点（40.8%）、淘淘氧棉（20.0%）、奈丝公主（6.1%）。

纺织制造观点：1）纺织出口：4 月越南纺织品出口当月同比+1.1%，鞋类出口当月同比-14.6%，增速由正转负，主因品牌方在宏观与关税不确定性下更加谨慎下单； 4 月中国纺织品/ 服装/ 鞋靴出口分别同比+1.0%/-2.2%/-17.1%，降幅较3 月收窄，纺织品出口转正，前4 月累计分别+2.3%/-0.9%/ -10.3%；4 月鞋靴出口下滑幅度较大主因春节错期、需求疲软所致；印尼/越南PMI 环比分别下降1.0/0.7，印度PMI 环比上升0.8。2）原材料价格：年初至今内棉、外棉价格均呈现上涨态势，分别+15.3%/+26.8%至17931 元/吨和16454 元/吨；5 月份以来均呈现上涨态势，分别+0.7%/+9.0%，内外棉价差缩小。年初至今羊毛价格上涨33.0%至13.58 美元/公斤，截至5 月14 日，相较去年同期+76.1%，5 月至今+0.4%。年初至今PA6 和PA66 价格分别上涨29.9%/45.6%至13167 元/吨和22667 元/吨，截至5 月13 日，分别较去年同期+22.3%/+32.6%，5月至今分别-1.7%/-3.5%。3）代工台企：4 月台企营收延续修复，旺季出货与世界杯备货共同支撑，全年有望逐季改善。展望后市，随着2026年美加墨世界杯临近，足球鞋及相关运动产品备货需求自二季度起有望持续升温，叠加户外服饰进入传统出货旺季，企业营收有望逐季改善。

与此同时，企业继续加快东南亚及低关税地区产能布局，以优化成本、分散地缘风险；但汇率波动、关税与地缘政治不确定性，及部分企业成本压力与利润修复节奏，仍是后续需要关注的主要变量。

风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

投资建议：看好内需高景气与高股息的品牌标的，关注上游涨价受益标的。

1) 品牌服饰：看好内需景气延续，把握运动户外高景气赛道及高股息标的。

4 月服装社零同比增长3.6%，延续增长趋势；电商渠道运动、户外品类销售额同比分别增长5%和11%，增速保持领先；家纺品类电商平台增长虽承压，预计主要受气温和国补退坡影响，富安娜仍表现亮眼。继续看好在高端细分与跑步赛道有深入布局的品牌，重点推荐安踏体育、李宁；同时看好股息率5%以上、业绩稳增长的家纺龙头罗莱生活、富安娜，和轻奢品牌江南布衣。

2) 纺织制造：关注上游原材料价格上涨与订单高景气度带来的业绩弹性。

年初至今内棉、外棉价格分别上涨15.3%和26.8%，羊毛价格+33.0%，PA6 和PA66 价格分别上涨29.9%/45.6%；5 月至今棉、毛价格仍持续上涨。在此趋势下，有低价原材料库存储备、同时订单景气度高的纺织制造龙头业绩弹性有望显现，关注百隆东方、新澳股份、台华新材。另外，建议关注估值处于历史低位的优质代工龙头申洲国际、华利集团；随着2026 年美加墨世界杯临近，足球鞋等产品备货需求自二季度起有望持续升温，若后续关税、汇率与原材料涨价的负面影响减轻，代工企业业绩有望逐季环比回升，2027 年有望释放业绩弹性。