投资建议

品牌服装行业，我们看好产品特点出众的中高端品牌以及产品性价比突出的大众品牌持续跑赢行业。纺织制造行业，2H26 低基数叠加原材料成本缓解，中游鞋服制造板块业绩有望修复。黄金珠宝行业表现分化，金价若企稳回升或带动终端需求改善。

理由

需求分化预计延续，产品力驱动龙头中高端品牌及头部性价比品牌跑赢行业。行业层面，我们预计服装需求整体仍旧平稳，但需求分化态势延续，消费者更加关注产品力本身。运动户外行业中，亚玛芬、安踏体育为首的头部集团持续迭代核心科技，提升产品性能；男女装品牌中，比音勒芬、江南布衣等中高端品牌在面料、版型和设计等方面保持差异化优势。另一方面，海澜之家、优衣库等大众品牌主打产品性价比，保持稳健增长。

2H26 低基数下中游鞋服制造板块有望迎来修复，原材料成本上行担忧逐步缓解。2H25 以来，中游鞋服制造板块经历了包括关税调整、地缘政治、原材料价格波动等在内的一系列外部环境影响，业绩出现波动。我们认为进入2H26 以上外部因素影响将会逐渐消退，在基数走低下行业有望迎来修复。建议关注晶苑国际、申洲国际、伟星股份等公司。

2H26 金饰行业增长进一步分化，金价若企稳回升或带动终端需求改善。2026 年以来，受高基数及金价回落影响，行业整体增长面临一定压力，品牌表现分化，但计价类产品销售有所修复。

我们认为2H26 若金价逐步企稳回升，黄金珠宝品牌在中国内地的销售或逐步迎来较好的增长表现。此外，中国港澳及海外市场年内有望持续带来增长动能，高港澳占比的公司有望继续受益。

盈利预测与估值

建议关注增速确定性较高的品牌公司亚玛芬体育、安踏体育、波司登、李宁、海澜之家、比音勒芬，龙头制衣制造商晶苑国际、申洲国际、伟星股份，品牌力领先的金饰品牌周大福、老铺黄金、六福集团、潮宏基。维持所覆盖的公司盈利预测、目标价及评级不变。

风险

国内需求波动，海外需求疲软，汇率变动，成本上涨。