1Q25 净利润超我们预期

公司公布1Q25 业绩：收入8.68 亿元，同比增长10.20%；归母净利润3.13 亿元，同比增长19.62%，对应每股盈利0.17 元，归母扣非净利润3.00 亿元，同比增长35.35%，1Q25 净利润超我们预期主要系1Q25 毛利率超我们预期同比增长0.6ppt，同时管理费用率及研发费用率有所下降。

发展趋势

1Q25 公司血制品销售价格稳定，未来公司计划进一步加强原料血浆的采集和供应。根据公司公告，受限于中国血制品原料供应有限，血制品价格会根据市场供需情况有所波动，公司主要产品的销售价格1Q25 与去年同期相比，基本没有发生变化。因此我们推测，公司血制品收入的增长主要受益于采浆量的提升，根据公司公告，公司目前共有单采血浆站34 家（含6 家分站），2024 年采浆量为1,586.37 吨，同比增长18.18%，公司公告未来计划将通过加强宣传招募，推进浆站数智化系统升级改造，持续加强全生命周期质量管理体系建设等方式确保采浆量的持续增长。

1Q25 为疫苗板块传统淡季。根据公司公告，华兰疫苗1Q25 实现收入2,428 万元，同比下降29.05%；归母净利润3,278 万元，同比下降15.06%，对应每股盈利0.06 元，归母扣非净利润1,542 万元，同比增长8.89%。我们认为其1Q25 收入利润贡献占比较小，主要是因为流感疫苗销售具有较强的季节性，通常冬季为销售淡季。根据公司公告，2024 年公司在流感疫苗的市场占有率仍居行业前列，2025 年公司将根据市场情况合理安排生产、加大销售推广、调整销售策略，争取取得较好的经营业绩。

华兰基因管线陆续进入收获期。根据公司公告，公司参股公司华兰基因截至2025 年4 月，已经有10 个产品取得临床试验批文，其中，贝伐珠单抗于2024 年11 月获批，阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于III 期临床阶段；伊匹木单抗、帕尼单抗处于I 期临床阶段；重组抗Claudin18.2 全人源单克隆抗体注射液、重组抗PD-L1 和TGF-β双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA 和CD3 双特异性抗体注射液已取得临床批件，待开展临床。

盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年净利润预测不变。当前股价对应24.1 倍2025年市盈率和21.6 倍2026 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，我们维持目标价18.00 元，对应26.5 倍2025 年市盈率和23.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有9.9%的上行空间。

风险

行业政策变化，临床产品质量安全负面舆情，国家重点监控合理用药可能导致需求下降，流感疫苗销售季节性波动，集采降价程度超预期。