公司公布1Q25 业绩：收入、归母净利、扣非净利分别为8.7 亿元、3.1 亿元、3.0 亿元（+10.2%、19.6%、35.4% yoy）。一季度血制品行业承压背景下公司收入利润双升，充分彰显经营韧性。我们看好25 年公司采浆爬坡带动血制品放量、疫苗修复、生物药起量，维持“买入”评级。

血制品量增价稳，疫苗有望修复性增长

1）1Q25 血制品收入、归母净利、扣非净利8.4、2.9、2.9 亿元（+12%、+23%、+37% yoy），其中白蛋白收入超3 亿元、静丙收入超2 亿元、特免与凝血因子收入均过亿。2024 年公司采浆量同比增长18%至1586 吨（新增7 家浆站贡献近150 吨），我们预计2025 年采浆量同比增长16%（此外积极争取十五五规划、拓展河南重庆浆站），带动2025 年收入双位数增长；2）1Q25 疫苗收入、归母净利、扣非净利0.2、0.3、0.2 亿元（-29%、-15%、+9% yoy），主因上半年为流感疫苗接种淡季。随着秋冬流感季、市场常态化、竞争格局修复，我们预计2025 年疫苗收入恢复性增长。

华兰基因：贝伐珠获批、利妥昔报产，生物类似药进入收获期参股公司华兰基因（持股比例40%）贝伐珠单抗11M24 获批，利妥昔单抗11M24 报产（我们预计1H26 获批）。考虑到华兰基因加强销售队伍建设，我们预计贝伐珠单抗2025 年收入有望过亿，基因公司收入利润进入收获期。

此外阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于临床三期，伊匹木单抗、帕尼单抗处于临床一期。

在研管线稳步推进

1）血制品：高浓度静丙已申报上市，人凝血因子Ⅸ处于临床III 期，Exendin-4-FC 融合蛋白处于临床Ⅱ期，加快开发人血管性血友病因子（vWF）、皮下静注人免疫球蛋白、重组人血白蛋白等；2）疫苗：冻干 MenAC准备报产，DTcP 疫苗处于临床三期，Hib 疫苗、重组带状疱疹疫苗、流感病毒mRNA 疫苗、RSV 疫苗处于临床前阶段。

维持“买入”评级

我们维持盈利预测，预计公司2025-27 年归母净利分别为13.7/17.1/20.5亿元。给予公司25 年26 x PE（考虑到公司疫苗业务恢复和血制品成长潜力，较可比公司一致预期19x PE 均值有所溢价），维持目标价19.40 元，维持“买入”评级。

风险提示：采浆不及预期，血制品需求不及预期，流感疫苗需求不及预期。