业绩回顾

3Q25 业绩高于市场预期

公司公布1-3Q25 业绩：1-3Q25 公司实现营收127.13 亿元，同比增长25.51%；归母净利润8.63 亿元。其中，3Q25 实现营收51.00 亿元，同比增长35.14%，归母净利润3.75 亿元，同比增长86.51%。业绩超过市场预期，我们判断主要系PCB 业务高景气，叠加非PCB 业务共振向上所致。

发展趋势

PCB 业务增速亮眼，非PCB 业务环比加速。3Q25 大族数控（PCB 业务子公司）实现收入15.21 亿元，同比+95%；我们计算公司非PCB 业务实现收入35.79 亿元、同比+19%，环比2Q25 非PCB 业务增长13%有了进一步提速，我们判断主要系消费电子和锂电业务好转。

实现6 个季度最高毛利率，费控稳健。3Q25 毛利率35%，同比+1.3ppt。3Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0%/6.3%/10.2%/0.5%，同比+0.68/-1.65/-2.27/-0.77ppt。

3Q25 净利率7.36%，同比+2.0ppt。

各业务板块共振向上，看好消费电子和AIPCB 周期。作为平台型公司经过2-3 年调整，我们认为当前下游各业务板块迎来共振向上，核心资产卡位苹果及其代工厂核心激光设备供应商，有望充分受益新品销售与端侧AI 的长期成长；PCB 业务控股大族数控受益AI 高景气与新技术迭代。

盈利预测与估值

我们上调公司2025 年和2026 年盈利预测，对应2025/2026 预测营业收入上调7.0%/15.8%至182.9 亿元/231.5 亿元，2025/2026 预测归母净利润上调14.1%/35.1%至13.0 亿元/18.7亿元。当前股价对应2025/26 年32.5 倍/22.6 倍市盈率，2.4 倍/2.2 倍市净率。考虑到AIPCB 需求旺盛与消费电子创新周期，我们维持跑赢行业评级，上调目标价14.3%至48.00 元，对应2025/26 年37.9 倍/26.4 倍市盈率，2.8 倍/2.6 倍市净率，较当前股价有16.6%上行空间。

风险

下游需求不及预期；新能源领域拓展不及预期；PCB 景气度不及预期。