大族激光发布H1 财报，业绩高增、位于预告中值，各业务全面开花，Q2 净利率同环比显著提升，下文进一步展开分析。我们维持前期观点，继续看好AI 算力与端侧共振驱动的新一轮上行周期，尤其是PCB、3D 打印设备先后放量，叠加光纤、液冷业务加速布局，以及玻璃基/陶瓷基等方向前瞻卡位，业绩具备超预期兑现潜力，维持“强烈推荐”投资评级。

H1 业绩处于预告中值，单Q2 净利率同环比大幅提升。26 年上半年收入134亿同比+76%，归母净利12.9 亿同比+164%，扣非净利14.1 亿同比+440%，业绩大幅增长主要系消费电子、PCB、新能源、半导体及通用设备等多业务全面开花，非经常来自持股灵鸽科技股价下降导致公允价值变动-1.7 亿同比-4.2 亿。毛利率34.9%同比+4.0pcts，大幅提升主要系高毛利率的消费电子及PCB 业务占比提升，同时其他业务毛利率亦有同比改善，净利率11.8%同比+4.7pcts，大幅提升主要是规模效应下，费用端亦有明显下降，费用率同比下降6pcts。单26Q2 看，收入83 亿同比+77%环比+61%，归母净利9.3 亿同比+188%环比+164%，扣非净利10.0 亿同比+429%环比+145%，毛利率35.5%同比+5.2pcts 环比+1.5pcts，净利率13.8%同比+6.4pcts 环比+5.3pcts，如果再考虑今年有汇兑损失，剔除汇兑影响后，实则经营业绩更优。

上半年拆分看，各业务方向全面开花。1）消费电子：收入24.2 亿同比+196.9%，我们判断主要系苹果AI 硬件加速创新，大幅提升VC 散热/光学等设备需求，带动A 客户业务高速增长。2）PCB：收入49.9 亿同比+109.3%，在算力PCB需求增长和技术提升的双重因素推动下，下游PCB 板厂大幅扩产，全线产品订单大幅增长，钻孔、检测、成型、压合、曝光、压合等核心设备收入均实现翻倍以上增长。3）新能源：新能源收入15.0 亿同比+56.0%，其中锂电收入13.7 亿同比+48.4%，收入结构呈现动力电 池为主、储能高速增长的格局，且盈利水平有明显改善。4）半导体：泛半导体收入8.6 亿同比+43.8%，其中大族半导体收入3.8 亿同比+82.4%，同时大族封测、大族富创得受益于行业景气度改善、部分下游客户扩产需求变化、新产品突破等因素，业绩录得显著增长。5）通用设备：通用设备收入36.5 亿同比+27.8%；高功率设备收入17.0 亿同比+18.1%，其中高功率切割收入16.2 亿同比+25.9%，AI 相关领域、船舶制造、新能源汽车、传统钣金行业设备需求增长明显；小功率设备收入19.5 亿同比+37.6%，公司在特种焊接、汽车电子自动化、紫外及超快激光器应用等领域的设备销售额取得较快增长。

展望后续，继续看好大族PCB、3D 打印业务先后放量，再叠加光纤、液冷加速布局，玻璃基/陶瓷基等方向的前瞻卡位。1）AI 端侧：苹果创新带动设备投资，大族3D 打印业务落地更为明确。苹果26-27 年AI 硬件加速创新且软件补强，有望大幅提升激光设备需求，我们判断大族A 客户业务处于高增长轨道。特别是，3D 打印有望成为A 客户后续新品金属件的重要路线，我们判断目前3D 打印产业落地进度较年初有更为明确信号，而大族凭借多年的激光整机系统及零部件垂直一体化能力积累以及大客户大批量配套经验，在3D打印重点发力并后来居上成为行业领导者，后续成长空间可观。2）PCB：钻机是最瓶颈设备，大族机械钻（CCD）与激光钻（超快）双卡位领先，且平台化布局优势初现。设备需求还在PCB 扩产前半程，钻孔是扩产最核心环节，大族机械钻需求旺盛，且高附加值CCD 背钻占比提高，带盈利明显提升；超快激光设备适用新技术（mSAP/CoWoP）和新材料（M9/M10/PTFE、玻璃/陶瓷）升级趋势，特别近期1.6T 光模块带动mSAP 产能紧俏及加速扩产，再叠加载板加速扩产，我们判断超快激光设备批量订单有望加速落地，且超快设备供需紧张；并以钻孔为核心，横向配套检测/曝光/压合/贴附等设备，打造平台化布局。3）光纤：与领纤强强联合，重点发力空芯光纤差异化竞争，剑指全球高端空芯光纤领导者。光纤处于历史大周期，大族的制造能力与领纤的技术优势相互赋能，构筑空芯为主/实心为辅的差异化竞争，重点是瞄准空芯光纤全新市场，同时核心设备自供。4）液冷：加速布局，提供设备+解决方案。大族历史上深耕散热赛道，尤其在激光设备与3D 打印设备等方面技术全球领先，伴随战略收购解决方案商安腾落地，其将提供设备+解决方案的一体化液冷布局，打开全新增量空间。5）玻璃基板、陶瓷基板前沿方向核心卡位。伴随AI 芯片升级，玻璃基板、陶瓷基板有大规模应用趋势，大族超快激光设备无论在玻璃基还是陶瓷基均有不错的进展。6）其他业务多点开花。新能源、半导体、通用等其他收入及盈利水平持续提升。

投资建议：大族激光是平台型激光设备龙头，我们继续看好大族AI 端侧与算力共振的新一轮向上周期。我们预计26-28 年营收为277.1/409.5/582.3 亿，归母净利为30.1/48.9/72.8 亿，对应PE 为31.3/19.3/13.0 倍。大族当下多方向业务正处在全面开花阶段，伴随PCB、3D 打印设备先后放量，再叠加光纤、液冷加速落地，玻璃基/陶瓷基等方向的前瞻卡位，具有超预期兑现潜力，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：AI 发展不及预期、下游景气度低于预期、大客户创新低于预期、技术研发低于预期、市场竞争加剧。