事件：盾安环境公布2025 年一季报。公司Q1 实现收入30.2 亿元，YoY+15.0%，实现归母净利润2.2 亿元，YoY+4.3%，实现扣非归母净利润2.1 亿元，YoY+5.4%。我们认为，以旧换新补贴政策持续刺激国内空调销量增长，Q1 盾安收入同比快速提升；受原材料价格上涨影响，Q1 公司盈利能力有所承压。

Q1 单季收入同比快速提升：Q1 盾安单季收入延续快速提升态势，我们认为主要因为以旧换新补贴政策持续提振空调销量，带动上游阀件需求向好。据产业在线数据，25M1-2 截止阀、四通阀、电子膨胀阀行业销量YoY+7.1%/+7.5%/+14.4%。我们推断Q1 盾安制冷配件收入延续增长。展望后续，国补政策叠加空调旺季有望刺激空调销售表现，据产业在线数据显示，2025 年4 月、5 月、6 月家用空调内销排产较去年实绩分别增长9.1%/15.4%/28.8%。

我们认为盾安收入有望延续快速增长。

Q1 单季盈利能力有所承压：Q1 盾安归母净利率7.2%，同比-0.7pct。公司单季盈利能力同比下降，我们推断主要受到铜价上涨影响，Q1 毛销差同比-0.9pct。Q1 管理费用率同比-0.6pct，公司持续提升内部管理效率。Q1 研发费用率同比+0.3pct，研发投入有所加大。后续随着公司持续拓展高毛利的商用制冷配件和汽车热管理业务，盈利能力有望改善。

Q1 经营性现金流同比明显提升：盾安Q1 经营性现金流净额1.5亿元，YoY+118.4%。公司经营性现金流同比大幅提升，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY-18.2%，且销售商品、提供劳务收到的现金YoY+1.0%。本期末公司货币资金余额29.0 亿元，YoY+7.4%，在手资金较为充裕。

投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为1.05/1.17/1.35 元，维持买入-A的投资评级，给予公司2025 年15 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价15.68 元。

风险提示：行业竞争 加剧，原材料价格大涨，海外关税风险。