2025&1Q26 业绩符合市场预期

2025 实现收入130 亿元，同比+3%；归母净利润为10.8 亿元，同比+3%。4Q25 实现收入33.1 亿元，同环比-1%/+11%；归母净利润为3.1 亿元，同环比-22%/+33%，同比下滑主要受2024 年存在大额坏账冲回的高基数影响。1Q26 实现收入30.6 亿元，同环比+1%/-8%；归母净利润为1.96 亿元，同环比-10%/-37%。2025&1Q26 业绩符合市场预期。

发展趋势

制冷板块增长稳健，新能源汽车热管理增速亮眼。分业务看，全年公司制冷零部件/新能源汽车热管理业务分别同比+2.4%/+52%至98.4 亿元/12.3 亿元。分地区看，公司国内/国外分别收入108.4 亿元/21.7 亿元，同比+4.5%/-4.9%，海外营收下滑主要系2024 年同期出口抢装带来的高基数影响。往前看，公司已切入比亚迪、吉利、蔚来等主流车企，同时随着泰国汽车热管理生产基地产能逐步释放，车端业务有望保持高速增长。

毛利率短期承压，现金流持续改善。1Q26 毛利率为15.4%，同比-0.7pct；环比-4.7pct，主要系铜、铝等原材料涨价影响。公司持续强化费用管控，1Q26 销管研费用率为9.3%，同/环比-0.1ppt/-0.7ppt。现金流表现强劲，1Q26 经营活动现金流净额达2.1 亿元，同比+39%。我们认为，精益管理深化与海外盈利能力爬坡，有望推动公司盈利能力逐步改善。

股权激励释放经营信心，储能及数据中心带来新增长。2025 年公司推出第二期股权激励计划，目标2025-2027 年扣非净利润复合增速达15%，彰显管理层的经营信心。另外，公司积极拓展数据中心液冷阀件及换热器等业务，并在储能板块合作比亚迪、中车等头部客户，实现新的增长曲线。

盈利预测与估值

受短期原材料涨价影响，我们下调2026 净利润5.4%至12.9 亿元，首次引入2027 净利润13.9 亿元。当前股价对应2026/2027 年10倍/9 倍P/E。维持跑赢行业评级，同步下调目标价7.9%至15.00 元对应12.5 倍/11.6 倍2026/2027 年市盈率，有26.5%的上行空间。

风险

制冷业务波动；汽零业务开展不及预期；市场拓展不及预期。