半年报接近业绩预增上缘。凯恩股份公布2010年上半年净利润5335万元，同比增长206%，每股收益0.27元，接近公司先前预增公告的上缘f每股收益0.24-0.28元)，且略高于我们的预期。二季度收入环比增长15.6%，主要是由于订单需求强劲提升利用率。但毛利率环比下滑2.7百分点至34.6%，主要因为特殊食品包装用纸毛利率下滑。在费用控制得宜下，净利润环比上升17.6%。

预计三季度订单仍佳。根据公司半年报披露，2010年前三季度上半年净利润将同比增长85-115%(去年同期为3606万元)，依此推算第三季度每股收益的区间为0.07-0.12元。根据我们调研的信息，公司7月份的接单状况仍然饱满，预计8-9月份有机会维持持平，故业绩预增的幅度稍嫌保守；我们预期实际获利有机会接近区间的上缘。

主要业务均保持良好增长势头。公司上半年的电解电容纸受惠于行业竞争弱化与需求强劲，收入倍增、毛利率大幅增长；我们预期公司的产能与市占率将持续提升。动力电池业务的增速则略低于我们先前的预期。虽然毛利率同比提升3个百分点至26.2%，收入增长仅达31.5%，我们判断可能是由于新产品锂电池量产略为落后。整体而言，公司下半年丰要业务的增长势头仍佳。

上调盈利预估。由于上半年业绩略高于预期，我们上调凯恩股份2010年的EPS预估4%至0.51元（原估0.49元）。2011年的EPS预估则维持在0.68元。

维持“买入”评级。公司传统电解电容纸业务盈利强劲持续超越预期，动力电池及其它新产品有望逐步创造新的盈利增长点。当前价13,35元，2010/2011年市盈率分别为26/20倍，低于中小板上市公司平均市盈率。我们维持目标价16.5元(24倍2011年PE)，重申“买入”评级。