事件：

公司公布2011 年3 季报，实现收入7.34 亿元，同比增长25%，实现归属上市公司股东净利润9853 万元，同比增长30%，EPS 为0.51 元。

研究结论

业绩略超预期，收入盈利大幅增长，毛利率继续改善，公司1～3 季度实现业绩0.51 元，略高于我们季报前瞻中0.50 元的盈利预期，此外，公司收入保持了25%的较快增长，毛利率水平达到35.45%，较去年同期34.95%的水平继续提升，我们认为公司毛利率提升主要源自其高毛利产品，如高等级电解纸和无纺壁纸的产量增长所致。

在建工程保持高位，费用率略上行，现金流稳健。公司三季度在建工程达到6800 万，较中报5900 万有一定幅度增长，主要是公司电解纸及其他特种纸产品技改项目。该项目预计四季度或者明年1 季度将转固，届时将成为公司2012 年增长点；此外，公司3 季管理费用同比上行1%，主要是公司研发投入和职工福利的增加引起的，我们预计随着公司收入水平进一步提升，整体费用水平仍将逐步回落；最后，公司前3 季度经营现金流非常健康，实现每股现金流0.53 元，好于EPS 水平，在当前货币紧缩背景下，公司现金流稳健也折射出公司良好的运营和议价能力。

公司预计全年10～40%增长，对应EPS 为0.60～0.76 元。公司三季报中对全年业绩做出展望，预计全年增长在10～40%之间，我们认为公司四季度可能面临在建工程转固，以及欧债危机导致的订单不稳定问题均可能部分影响企业的收入和毛利水平，但我们坚信只要国际经济不重走2008年的老路，按照我们前期《电容器行业中的一朵奇葩》中的观点，公司订单情况就不会大幅下滑，业绩增长有较强的支撑。

凯恩当前仍有安全边际，增发仍在稳步推进中，维持公司买入评级。我们梳理了国际国内电容器产业链上的企业财务指标和估值水平，目前凯恩股份仍有相当的估值优势（见表1），我们认为经过前期下跌，公司目前价格相当有安全边际；此外，市场较为关注的公司增发方案预计仍在稳步推进中，增发项目将有望带动公司2012、2013 年增长，我们预计2011，2012 年EPS 为0.69 元，0.92 元，维持公司买入评级，目标价20.8 元，。

风险因素：欧美经济危机致消费电子出货回落，致使电解纸需求下滑。