投资要点

业绩略低于前期预期，电池业务拖累，所得税和少数股东权益是主因。公司2011 年实现 EPS0.51 元，略低于我们年报前瞻中 0.54 元的前期预期，我们认为公司电池业务，特别是锂电的凯晟电池亏损达到 400万元是业绩一大拖累，同时，子公司凯丰纸业 2011年业绩大幅增长 70%，导致少数股东权益占比提高，以及所得税费用增长 35%，以上因素均影响了企业盈利。总体看来公司 2011年收入增长稳健，毛利率水平达到 34.9%，较去年同期提升 1.4个百分点。

在建工程大幅增长至 8000 万元，原材料有一定程度备货，公司在建工程2011年底达到 8000万元，其中 2大募投项目进度分别 41%和 17%，我们预计电解纸项目和无纺壁纸项目能够 2012 年早期投产，其他项目将在今明两年分别达产，另一方面，公司原材料库存达到 1.6亿元，较中报有一定比例增长，表明公司在原料价格下跌过程中也开始逐步备货，锁定成本。，

公司同时公告 2012～2013年的激励基金计划。 公司盈利在1亿元以上时开始计提当年盈利的 5%作为激励基金，增长 10%，15%和 30%的情况下，按照增量部分分别计提 10%、15%、20%作为奖励，从而达到激励管理层的目的，总额最大不超过当年盈利的 8%，该计划使得管理层和股东利益一致化，解决了公司长期以来激励机制缺位问题，我们认为有望构成利好。

财务与估值

下半年进入消费电子旺季， 维持公司买入评级。 我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.63、0.84、1.04 元。公司在电解纸领域有行业领先的竞争优势，且无纺壁纸经营也较为稳健，预计随着下游电子行业下半年进入旺季，公司的订单需求将加快增长，因增发调整目标价为 17.4元。