2012年1-6月，公司实现营业收入4亿元，同比减少15.74%；营业利润5565万元，同比减少30.76%；归属母公司所有者净利润4621万元，同比下降25.50%；实现基本每股收益0.2元。中期分配预案为每10股转增10股。

收入、毛利率同比下滑，环比略有回升。公司主营工业配套用纸、过滤纸、特种食品包装用纸等特种纸以及动力电池的生产和销售。目前为国内唯一能够系列化生产电解电容器纸的厂家。2012 年上半年，受国内外宏观经济增长放缓、复苏乏力的影响，公司产品需求不旺、竞争加剧，1-6 月，公司整体营业收入较去年同期下滑近16%，分产品看，工业配套用纸及特种食品包装用纸收入下滑幅度均超过了20%，动力电池下滑16%，过滤纸下滑3%。分区域看，内销及外销各自下滑幅度均在15%左右。就产品盈利能力而言，除特种食品包装用纸毛利率同比上升以外，其余产品毛利率同比均有不同程度下滑。值得注意的是，从季度环比角度看，二季度公司收入及毛利率整体好于一季度。收入环比回升6%，毛利率提升3 个百分点。收入增加应与春节因素有关，而2011 年底前后浆价走低是毛利率短期改善的重要基础。

下半年收入压力仍大，毛利率回升态势有待进一步观察。尽管公司特种纸造纸业务市场占有率较高，但对应的产品下游多为工业经济，在当前国内外经济复杂多变的大背景下，需求在短期内恐难见到明显恢复；而动力电池业务方面，行业竞争空前激烈，盈利能力堪忧。因此，我们认为公司下半年产品创收的压力仍然较大，全年同比下降可能性较大；而浆价触底反弹之后，毛利率环比回升态势能否延续也存在较大变数。

研发、技改、扩产，公司长远发展基础犹在。目前，公司正着力从产品研发、生产线技改、产能扩大三个方面，兼顾品质、效率与成本，实施经营战略，应对未来挑战。募集资金所投的电气用纸生产线技术改造项目、滤纸系列特种纸技术改造项目均在顺利推进，预计分别在2012年底和2013年底建设完成，有望形成未来业绩增长的重要基础。

盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.35元、0.41元，按2012年08月27日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为27倍、23倍。维持“中性”的投资评级。

风险提示。1）原材料漂白木浆、绝缘木浆和麻浆等价格波动风险；2）宏观经济调整超预期的风险。