投资要点

公司发布2021年年报：实现营收149.92亿元，同比增长22.64%；实现归母净利润12.71 亿元，同比增长18.27%；扣非后归母净利润11.12 亿元，同比增长22.52%。

2022 年经营目标为：实现销售收入154.47 亿元，利润总额16.74 亿元，分别较2021年实际完成值同比增长3.03%、9.55%。2021 年公司营业收入完成年度收入目标的110.19%，利润总额完成年度利润目标的103.45%。

聚焦主业，航空产品收入持续提升。公司2021 年航空产品收入111.63 亿元，同比增长23.85%；占公司总营收的74.46%，同比增长0.72pct；毛利率27.05%，同比下降2.75pct。非航空产品实现营收37.20 亿元，同比增长19.51%;占公司总营收的24.81%，同比下降0.65pct；毛利率15.74%，同比下降1.82pct。

子公司业绩实现不同程度增长。报告期内，庆安集团营收规模最大、增速最快，实现营收32.28 亿元，同比增长43.53%；净利润1.50亿元，同比下降2.60%；新乡航空净利润规模最大，实现营收28.13 亿元，同比增长22.52%，净利润2.98 亿元，同比增长20.65%。

关联交易预计额大幅增长，下游景气持续。公司2021 年关联交易金额中向中航工业集团下属公司出售商品85.89 亿元，同比增长49.14%，为2021 年预计金额100 亿元的85.89%，占2021 年实际营收的57.29%。2021 年公司与中航工业集团下属公司关联交易（不含金融服务）预计金额合计249.14 亿元，同比大幅增长78.85%。

我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润15.05/18.55/23.01 亿元，对应PE 为26.5/21.5/17.3 倍（2022.03.15），维持“审慎增持”评级。

风险提示：军用航空订单波动，非航空产品市场需求不及预期。