核心观点

年初至今军工板块跌幅明显,估值回落至近十年15%分位,进入高性价比配置区间。军工板块2022 年Q1 跌幅大,尽管从4 月底起明显反弹,申万军工指数年初至今跌幅仍达23.11%,明显跑输同期沪深300 指数(-13.80%)。在27 个申万一级行业中,国防军工指数在全行业涨跌幅中排在倒数第四。随着股价大幅调整,目前申万国防军工指数PE-TTM 回落至55.0x,处于近十年15.23%分位,位于历史较低位置。而从基本面看,军工板块在“十四五”期间将迎来前所未有的发展阶段,产业景气度和确定性高,22 年业绩仍将维持高增速。从目前估值和产业发展前景看,板块安全边际高,已进入高性价比配置区域。

Q1 业绩实现高增长,逆周期优势凸显,年报和一季报呈现出可喜的趋势性变化。 (1)行业高景气背景下,军工板块涌现出一批能够实现收入连续环比正增长的企业。尽管军工央企都在强调均衡生产,但是由于军工板块具有较强的计划生产属性,季度间存在正常波动。因此,能够跨越产品交付客观规律,实现环比连续正增长的企业值得重点关注。(2)近年来中上游配套企业的销售均价呈现波动性上升趋势,或与上游企业在产能偏紧的情况下,军品占比提升、产品结构优化有关。(3)20 年后军工企业规模效应增长明显,各环节企业的成本构成中制造费用占比有不同程度的下降。(4)从财报中发现了一些发展前景广阔,但市场关注度相对不够充分的技术演进方向及对应细分领域,如低轨卫星、软件无线电、3D 打印等。

产业前景叠加国企改革不断深化,当前时点军工投资价值凸显。2020 年以来延续至今的新冠疫情增加了全球经济的不确定性,而我国军工行业在“十四五”周期迎来了前所未有的发展阶段,新型主战装备进入了提质上量的能力建设新阶段。因此,军工企业也将在装备需求旺盛的高景气中实现高质量快速发展。此外,2022 年也是国企三年改革行动计划的收官年,在做强做优央企上市公司的精神下,军工国企对于股权激励、混改、推动优质资产进入上市公司等方面也在积极探索和实施。站在当前时点,结合估值和板块成长性,以及国企改革激发的企业活力,随着军工企业业绩持续兑现,长期持有军工标的的投资价值将继续显现。

投资建议与投资标的

“十四五”军工行业有望实现快速增长,行业赛道好、景气度高、公司产品竞争力强的核心龙头公司有望充分受益。分不同产业链层级,信息化及原材料,信息化建议关注:振华科技(000733,增持)、火炬电子(603678,未评级)、中航光电(002179,买入)、航天电器(002025,买入)、振芯科技(300101,未评级)、电科院(300215,未评级)等。原材料建议关注:钢研高纳(300034,买入)、宝钛股份(600456,未评级)、西部超导(688122,未评级)、菲利华(300395,买入)、图南股份(300855,未评级)、光威复材(300699,买入)、中航高科(600862,买入)、 华秦科技(688281,未评级)等。分系统,建议关注:中航重机(600765,买入)、中航电子(600372,增持)、中航机电(002013,买入)、北摩高科(002985,买入)、派克新材(605123,未评级)、中航电测(300114,买入)、利君股份(002651,买入)、四创电子(600990,买入)、国睿科技(600562,未评级)、湘电股份(600416,未评级)等。总装,建议关注:中航沈飞(600760,未评级)、中航西飞(000768,未评级)、中直股份(600038,增持) 、航发动力(600893 , 未评级) 、航发科技(600391 , 未评级) 、纵横股份(688070,未评级)等。

风险提示

军品订单和收入确认不及预期;研发进度及产业化不及预期;竞争格局及份额波动风险;产品价格下降风险;案例分析所涉及个股不作为投资建议。