本篇报告回顾了国防军工行业2022H1 业绩表现。军工行业计划性强，产业链具备刚性，受宏观环境及疫情等影响小。行业上半年业绩稳步提升，产业链景气度自上而下已得到全面验证。另一方面，军工行业的估值目前仍处于低位，军工行业成长性和估值水平并不匹配，看好行情与基本面背离情况的修复。维持对行业的投资评级“推荐”。

半年度报告披露已收官，军工行业上半年景气依旧。根据统计，SW 国防军工指数22H1 营收+7.8%（11/31），归母净利润+5.9%（11/31）。上半年归母净利润增速超过30%的军工企业多达45 家。军工行业计划性强，产业链具备刚性，受宏观环境及疫情等影响小。子行业情况来看，航空装备板块表现最为亮眼：22H1 营收+18.58%，归母净利润+21.49%，扣非归母净利润+25.67%。军工电子板块其次：22H1 营收+4.55%，归母净利润+10.9%，扣非归母净利润+15.02%。

航空装备产业链表现亮眼，航发产业链处于高景气状态。航空装备产业链重点公司22H1 业绩表现符合预期。以航空工业集团下属公司为例：中航沈飞（+20.74%）、中航西飞（+43.79%）、中航机电（26.31%）、中航电子（+35.10%）、中航高科（24.04%）、中航光电（+35.45%）。今年是国企改革三年行动收官之年，下半年改革有望进一步深化。航空工业集团增持旗下上市公司（中航西飞、中航沈飞、中航高科、中航光电）股票，展现了对公司长期发展的信心。目前航空装备产业链重点公司估值较低，安全边际充足。航空发动机产业链22H1 营收+31.1%，归母净利润+37.0%。产业链相关公司22H1 表现突出，例如：航发动力（营收+46.83%，利润+41.21%）、航发控制（+37.37%）、图南股份（+31.24%）、华秦科技（+39.60%）、西部超导（+76.27%）、中航重机（+107.44%）、派克新材（+62.35%）、航宇科技（+51.27%）。整个航发产业链处于高景气状态。

军工行业估值处于历史底部，投资价值凸显。军工行业自年初开始出现大幅回调，目前行业估值仍处于低位。以国防军工指数（申万）和国防军工指数（中信）为例，年初截至2022 年9 月12 日，国防军工指数(申万)下跌17.70%，目前行业PE(TTM)估值为57.62 倍，5 年分位点24.86%；国防军工指数(中信)年初至今下跌17.14%，目前行PE(TTM)估值为63.80 倍，5 年分位点32.10%。我们认为，目前军工行业估值仍处于低位，在行业景气度已得到全面验证的情况下，当前估值的军工行业具备较大的配置价值。

建议关注：1）业绩增长符合预期，受益于国企改革，安全边际充足的标的：

中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航电子、中航机电、中航光电、振华科技、航天电器等。2）推荐航发产业链中具有垄断地位的中下游龙头，以及借助军民融合推进，成长速度快的上游高壁垒的材料供应商及外协锻铸件供应商：航发动力、航发控制、图南股份、派克新材、西部超导、钢研高纳、航亚科技。3）重视无人机赛道，国外订单强劲，国内逐步上量，激励机制到位：

中无人机&航天彩虹。4）估值处于低位，PEG 合理的民企标的：广联航空、三角防务、宏达电子、鸿远电子等。

风险提示：1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大， 在订单、收入确认上有一定不确定性；2、新型装备的研发及批产进程不达预期；3、改革不及预期的风险。