塑料软包装龙头企业，深耕行业30 余年。公司成立于1992 年，是中国包装龙头企业和塑料软包装行业领跑者之一。公司主要产品有彩印复合包装材料、塑料软包装薄膜、油墨、真空镀铝包装材料等，彩印复合包装材料为公司核心主业，收入占比稳定在70%以上。15~24 年，公司营收/归母净利润CAGR 分别为7.86%/11.27%，业务规模、盈利能力稳步向上。

塑料软包行业市场规模稳步向上，单一化、功能化前景广阔。塑料软包装行业下游应用场景广阔，涵盖食品、饮料、日用化学品和医药等领域，其中食品为最主要的应用领域，占比超过60%。（1）市场空间：24 年中国塑料软包装行业市场规模约186.05 亿美元（约1302 亿元），预计28 年有望实现245.95 亿美元（约1722 亿元），下游需求稳步提升驱动行业规模扩容。（2）竞争格局：塑料软包装行业高度分散，22 年CR3 仅为8.10%，随着环保政策趋严、下游集中度提升、客户需求升级，行业集中度有望提升。（3）发展趋势：单一化、功能化为行业主要发展方向，预计未来前景较广阔。

主业经营稳健，薄膜、出海增长动能较足。（1）客户：公司深度绑定优质客户，和伊利、雀巢、玛氏等头部快消企业保持长期稳定的合作关系，并积极拓展海外市场。（2）产能：公司已形成全国化的产能布局，推行“纵向一体化”战略，向上游延伸布局，薄膜业务有望成为公司第二增长曲线。（3）研发：公司持续保持高研发投入，研发费率领先同业，具备较强研发实力。（4）管理：公司ROE保持在15%以上并逐年向上，具备较强的营运管理能力。长期践行高分红政策，上市以来平均分红比例高达70.40%。

盈利预测：预计公司25~27 年实现收入37.82/41.23/45.38 亿元，同比分别+7.3%/+9.0%/+10.0% ； 实现归母净利润5.05/5.51/6.10 亿元， 同比分别+7.9%/+9.2%/+10.7%；对应EPS 为0.82/0.90/1.00 元。公司主业经营稳健，薄膜业务有望快速成长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求疲软、行业竞争加剧、原材料价格波动、新项目投资风险。