事件：公司发布20 25 半年度业绩报告。2025 H1 实现收入17.46 亿元（同比+5.8%），归母净利润为1.83 亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润为1.73 亿元（同比+1.9%）；单Q2 收入实现8.98 亿元（同比+10.1%），归母净利润为0.94 亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润为0.89 亿元（同比+0.9%）。我们认为，公司下游领域分散、需求韧性显著，叠加积极拓张海外渠道，收入实现稳健增长；盈利能力略承压主要系产品低毛利薄膜占比提升。

彩印平稳增长，薄膜贡献突出。2025 H1 公司彩印/薄膜/油墨/真空镀铝包装材料收入分别实现12.19/3.69/0.74/0.35 亿元（同比分别+2.64%/+20.34%/+3.80%/+222.33%），毛利率分别为21.90%/14.73%/22.16%/2.61%（同比分别-0.6/持平/-2.5/-4.0pct）。公司深耕主营，我们预计原材料Q2 持续下跌导致彩印均价承压，但销量仍实现稳健增长，且公司精准突破国内宠物经济等新消费领域（拟建设年产2000 吨宠物食品包材项目，达产后新增年收入0.66 亿元），推动应用场景扩张；功能性薄膜延续较快增长，规模效应有望进一步释放，我们预计后续盈利能力仍有提升空间。此外，公司海外业务延续扩张（H1 收入增速约40%），我们预计彩印、薄膜增速均高于国内市场。

费用管控优异，营运能力稳定。2025Q2 公司毛利率为21.1%（（同比-1.7pct），归母净利率为10.5%（（同比-1.0pct）；销售/研发/管理/财务费用率分别为1.5%/4.3%/2.8%/0.4%（同比-0.2/-0.3/-0.5/+0.03pct）。Q2 公司净经营现金流金额为-0.83 亿元（同比-3.70亿元），存货/应收/应付账款周转天数分别为48.98 天/68.67 天/33.68 天（同比+5.82 天/+4.96 天/-1.12 天）。

盈利预测：公司业务稳健，新管理层或助推公司业务进一步发展加速。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.9、5.6、6.5 亿元，对应PE 为14.4X、12.6X、11.0X。

风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧