事件：公司发布2 025年报&2026一季报。25全年实现收入37.23亿元（同比+5.6%），归母净利润4.38 亿元（同比-6.3%）；25Q4 实现收入10.17 亿元（同比+3.2%），归母净利润1.29 亿元（同比-20.9%）；26Q1 实现收入9.40 亿元（同比+10.8%），归母净利润0.91 亿元（同比+2.1%）。

点评：公司下游领域多元，且积极出海扩张全球份额，我们预计26Q1 销量同比表现优异、同时价格降幅或逐步收窄，共助收入稳步增长。25Q4 表观利润承压主要系汇兑损失约0.23 亿元（还原后归母净利润增速为0.8%）。

薄膜贡献增量，彩印表现平稳。25H2 彩印收入为13.31 亿元（同比+3.2%），毛利率为28.7%（（同比-1.1pct）。我们预计毛利率略承压主要受价格下行影响（25 年量价同比分别+8.6%/-5.2%），由于26Q1 原材料价格攀升，我们预计公司彩印单价已逐步企稳；薄膜收入为4.62 亿元（同比+10.8%），毛利率为14.9%（（ 同比+7.9pct），我们预计增长稳健主要受益于公司加速出海征程（25H2 出口收入同比+9.2%），25 年薄膜量价同比分别+21.1%/-5.2%。

成长空间广阔，降本增效同步进行。25 年公司高效率推进2.2 万吨新型功能膜材料、3 万吨双向拉伸多功能膜、4 万吨彩印复合软包装材料智能工厂项目，强化高端产能布局；并启动年产2000 吨宠物食品包装材料、4500吨精密注塑制品扩建等新项目，精准对接细分市场需求。此外，公司发布公告，1）黄山包装拟投资建设1.5 万吨吨新型功能膜材料扩建项目（建设周期18 个月，达产后预计贡献收入1.8 亿元/利润总额0.18 亿元），2）河北/广州永新拟进行技术改造对VOCs 进行高效净化治理及回收利用（年节约成本分别为600/572 万元）。

毛利率承压，费用优异。26Q1 公司毛利率为20.86%（同比-0.44pct），净利率为9.66%（（ 同比-0.83pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为9.80%（同比-0.14pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77% /4.14%/3.25% /0.64%（同比分别-0.01/-0.03/-0.57/+0.51pct），整体表现平稳。

现金流&营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为0.49 亿元（同比+0.76 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为53.8/67.1/34.4 天（同比+3.2/+0.4/+0.6 天）。

盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为5.2、6.0、6.9 亿元，对应PE 为13.1X、11.5X、10.0X。

风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧