公司发布2024 年报及2025 一季报。公司2024 全年实现营业收入51.60亿元（同比+26.84%），实现归母净利润3.86 亿元（同比+170.04%），扣非归母净利润2.48 亿元（同比+146.58%）。

单独看Q4，2024Q4 公司实现营业收入13.02 亿元（同比+14.39%）；实现归母净利润0.20 亿元（同比+102.81%）；实现扣非归母净利润-0.04 亿元。

2025Q1 公司实现营业收入实现营业收入13.27 亿元（同比+0.05%）；实现归母净利润1.53 亿元（同比+4.83%）；实现扣非归母净利润0.95 亿元。

2024 年公司收入利润快速增长，符合预期。公司收入整体符合预期，收入结构持续优化。公司药品有关的营业收入为42.60 亿元（ 同比+37.51%），占公司整体营业收入的82.56%（（2023 年占比76.15%）。产品分类中医药自有产品（含进口）实现营业收入36.64 万元（同比+50.64%）。公司维生素板块收入7.18 亿元，（同比-10.21%）；高分子材料板块收入1.82 亿元（同比+6.68%）。

公司降本增效成果显著，利润扭亏为盈。2024 年公司整体毛利率47.42%，相较23 年（47.84%）略有下降，主要系增自研及新引进医药品种毛利率较低，以及自有存量产品迎合集采形势，价格调整所致。公司24 年整体销售费用率23.66%，相较2023 年下降3.85pp，管理费用率7.91%，相较2023 年下降1.52pp，研发费用率5.66%，相较2023 年下降2.02pp。

2025 年Q1 公司在高基数之下继续保持增长，创新药实现超高增速。公司Q1 创新药产品同比增长327.73%。亿立舒发货同比增长293.64%；易尼康发货同比增长1158.19%。另外，一季度感冒类和部分集采类医药产品、维生素等受到了影响，剔除后公司核心业务增速更为亮眼。

公司研发有序推进。公司持续复方银花解毒颗粒儿童流感III 期临床试验入组，推进中药1.1 类新药断金戒毒胶囊Ib 期研究及5 个经典名方开发。

F-652 的慢加急性肝衰竭（ACLF）适应症IIb 临床试验设计及重度酒精性肝炎（AH）适应症II 期临床方案与中国监管机构达成了共识或得到认可。

AH 适应症II 期临床方案获得FDA 默示许可和境外的资助用于开展II 期临床。另外公司持续推进生物药N-3C01 和双抗EY-SY-001 的研发。

盈利预测与估值。我们看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施，2025 年业绩有望逐季向好，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.04/8.88/10.92 亿元， 增速分别为82.5%/26.1%/22.9%，对应PE 分别为20X/16X/13X。维持“买入”评级。

风险提示：产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；国际化经营风险。