事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入51.6亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长170.0%。2025Q1实现营业收入13.3 亿元，与上年同期基本持平；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长4.8%。

自有产品高速增长，亿立舒商业化进程持续推进。1）2024 年公司医药自有产品实现营业收入36.6 亿元，同比增长50.6%，国内医药自有产品实现收入31.5亿元，同比增长56.7%，其中收入达千万的自有产品合计实现收入30.0 亿元，同比增长67.2%。2025 年一季度，公司创新药产品收入同比增长327.7%，按发货口径计算，亿立舒发货同比增长293.6%、易尼康发货同比增长1158.2%。

公司持续推进重点产品的商业化进程，其首个自主研发I类大分子创新药亿立舒于2024 年10 月底开始陆续向德国、希腊和塞浦路斯等市场发货，目前已在中国、美国、欧盟、巴西、阿曼和挪威等34 个国家获准上市销售，实现对外发货超过27 万支，国内终端市场已逐步放量；2）2024 年公司维生素产品实现营业收入7.2 亿元，同比减少10.2%，维生素B5（泛酸钙）目前市场价格仍处底部，公司销量较上年同期增长，保持细分领域领先地位。3）2024 年公司医药其他产品/高分子材料产品/医药服务业务分别实现营业收入5.1/1.8/0.9 亿元，分别同比-8.5%/+6.7%/-20.7%。

减值扰动消除、期间费用率下降，2024 年扭亏为盈。2024 年公司实现毛利率47.4%，同比-0.4pp。费用率方面，因各项费用增速低于收入增速，公司2024年分别实现销售/管理/财务/研发费用率23.7%/7.9%/1.4%/5.7%，分别同比-3.8pp/-1.5pp/-0.0pp/-2.0pp。公司2024 年资产减值损失1.1 亿元，2023 年因对F-627 相关专利技术的无形资产计提了非常态减值，资产减值损失8.9亿元，2024 年资产减值损失大幅收窄。上述因素综合影响下，2024 年公司实现归母净利率7.5%，实现归母净利润3.9 亿元，较2023 年扭亏为盈，较2022 年增长101.8%。

2025 年目标清晰。2025 年公司将推动亿立舒产品在美国、巴西和中东市场的上市销售。国内市场方面，公司力争实现销售千万级产品35 个、五千万级产品10 个、过亿产品8个。研发上，公司计划完成3项生物类似药的中国IND、同时争取完成创新药N-3C01 的Pre-IND 申请、推进F-652 的临床试验开展。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.2 亿元/8.7亿元/10.3 亿元，EPS 分别为0.51 元/0.72 元/0.85 元，给予“买入”评级。

风险提示：创新产品进度不及预期风险；海外经营风险等。