投资摘要

事件

近期，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入39.23亿元，同比增长1.67%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长5.84%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长25.17%。单三季度来看，公司实现营业收入12.88亿元，同比增长5.01%；归母净利润0.84亿元，同比下降25.64%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长7.76%。公司2025年第三季度取得转让药品代理权收益、处置子公司收益及取得与收益相关政府补助较上年第三季度减少，综合使公司归母净利润较上年同期下降，扣非归母净利润稳定增长。

亿立舒、易尼康发货量及收入同比大幅增加，创新管线稳步推进。创新药上市进展方面，公司创新药亿立舒、易尼康合计销售收入同比增长147.04%，发货口径计算亿立舒发货同比增长77.99%、易尼康发货同比增长315.76%。2025年第三季度，亿立舒完成美国第二批发货，在澳大利亚和新西兰独家商业化权益完成授权。此外，创新药亿立舒专利获得国家知识产权局下发的《药品专利权期限补偿审批决定》，决定给予新药艾贝格司亭α注射液（亿立舒）专利权期限补偿补偿天数1827天。研管线进展方面，公司断金戒毒胶囊lb期临床试验结果达到预期目标；复方银花解毒颗粒治疗儿童流行性感冒(风热证)III期临床试验达到预期目标；复方黄黛片用于治疗铂耐药卵巢癌的临床试验研究者会议顺利召开；在研 IL-15/IL-15Ra-Fc融合蛋白于2025年9月获得CDE的IND受理。

医药自有产品营收增长显著；费用率管控得当、毛利率略有提升。

2025年前三季度，公司医药自有产品（含进口）合计实现营收29.69亿元，同比增长11.07%。其中，境内营收26.31亿元。同比增长12.23%，境外营收3.38%，同比增长2.78%。2025年前三季度，公司销售费用率23.23%，较上年同期下降1.70个百分点；管理费用率7.25%，与上年同期持平；财务费用率较上年同期下降0.41个百分点，主要由于汇兑收益增加、利息支出减少；随着创新药上市推进，公司前三季度毛利率较上年同期增加0.17个百分点。

投资建议

公司2025 年前三季度业绩稳步增长，创新药品种销量高速增长，医药自有产品国内增速显著。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为58.66/65.23/71.33 亿元，同比增长13.68%/11.20%/9.35%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.62/6.85/8.03 亿元，EPS 分别为0.46/0.56/0.66 元 。 当 前 股 价 对 应 2025-2027 年 PE 分 别 为27.63/22.64/19.33 倍。维持“买入”评级。

风险提示

包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。